20210831-天风证券-中国交建-601800.SH-收入增长强劲_看好运营资产效益改善持续性_4页_940kb

中国交建（601800）总结

核心内容

中国交建在2021年上半年实现了强劲的收入和净利润增长，展现出良好的经营态势。公司公告显示，21H1收入达到3,406亿元，同比增长38%，较2019H1复合年增长率（CAGR）为19%。归母净利为98亿元，同比增长91%，较2019H1 CAGR为7%。扣非归母净利为88亿元，同比增长95%，较2019H1 CAGR为10%。21Q2收入为1,887亿元，同比增长25%，归母净利为54亿元，同比增长95%，扣非归母净利为46亿元，同比增长103%。这些数据与前期业绩预告基本一致。

主要观点

收入增长强劲

• 2021H1收入同比增长38%，主要业务收入增长显著。
  • 基建建设收入3,032亿元，同比增长39%（较2019H1 CAGR为20%）。
  • 基建设计收入209亿元，同比增长53%（较2019H1 CAGR为26%）。
  • 疏浚业务收入231亿元，同比增长44%（较2019H1 CAGR为22%）。

在手订单充足

• 2021H1新签订单合计6,851亿元，同比增长29%（较2019H1 CAGR为17%）。
• 2021Q2新签订单额为2,745亿元，同比增长-28%（较2019Q2 CAGR为-3%），主要因季度间正常波动。
• 2021H1末公司在手未完合同额为2.99万亿元，为20FY收入的4.8倍，显示公司具备充足的收入增长支撑。

净利率回升

• 2021H1综合毛利率为11.2%，同比下降0.5个百分点。
• 2021Q2综合毛利率为10.6%，同比下降0.8个百分点，主要因钢材等原材料成本上涨。
• 期间费用率同比下降0.8个百分点至6.3%，主要由于管理费用率和财务费用率降低，以及减值损失影响边际减弱和有效所得税税率降低。
• 归母净利率为2.9%，同比增长0.8个百分点，其中特许经营权运营业务净亏损同比减少15.6亿元至11.6亿元，对净利率回升有贡献。

特许权运营业务改善

• 2021H1特许权收入为38.1亿元，同比增长172%（较2019H1 CAGR为16%）。
• 净利润率-30%，较2021H1和2019H1分别改善，显示效益明显好转。
• 随着成熟期运营项目持续增加，特许权运营业务效益改善或有延续性。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2019年554,792.37亿元，2020年627,586.19亿元，2021E 714,558.74亿元，2022E 791,894.24亿元，2023E 874,832.03亿元。
• 净利润：2019年20,107.56亿元，2020年16,206.01亿元，2021E 19,279.23亿元，2022E 21,769.86亿元，2023E 24,303.77亿元。
• 每股收益（EPS）：2019年1.24元，2020年1.00元，2021E 1.19元，2022E 1.35元，2023E 1.50元。
• 市盈率（P/E）：2019年5.87，2020年7.28，2021E 6.12，2022E 5.42，2023E 4.86。
• 市净率（P/B）：2019年0.51，2020年0.48，2021E 0.57，2022E 0.52，2023E 0.48。
• 市销率（P/S）：2019年0.21，2020年0.19，2021E 0.17，2022E 0.15，2023E 0.13。
• EV/EBITDA：2019年1.96，2020年1.12，2021E 1.46，2022E 0.41，2023E 0.11。

盈利能力

• 2021H1综合毛利率为11.2%，同比下降0.5个百分点。
• 2021H1归母净利率为2.9%，同比提升0.8个百分点。
• ROE：2019年8.74%，2020年6.61%，2021E 9.27%，2022E 9.65%，2023E 9.91%。
• ROIC：2019年17.23%，2020年12.94%，2021E 14.01%，2022E 20.77%，2023E 27.68%。

资产负债情况

• 资产负债率：2019年73.55%，2020年72.56%，2021E 76.72%，2022E 75.48%，2023E 75.86%。
• 净负债率：2019年74.23%，2020年79.06%，2021E 80.10%，2022E 65.87%，2023E 60.88%。
• 两金周转天数：2021H1为119天，同比减少20天，延续近年加快趋势。

投资评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级，2021年目标PE为8倍，对应目标价9.52元。
• 盈利预测：2021-2023年归属于母公司净利润分别为193/218/243亿元，年增长率分别为19%/13%/12%。
• 行业展望：受益于行业集中度提升，公司在“十四五”期间成长弹性或优于其他基建为主要业务的可比公司。
• 风险提示：
  • 基建投资增速不及预期；
  • 利润率修复节奏低于预期；
  • REITs配套政策落地节奏及执行力度低于预期。

可比公司估值情况

平均值

• P/E：9.3
• P/E 2021E：7.7
• P/E 2022E：6.6

中位数

• P/E：8.0
• P/E 2021E：6.5
• P/E 2022E：5.7

中国交建

• 市值：1,002亿元
• 收盘价：7.30元
• EPS 2020：1.00元
• EPS 2021E：1.19元
• EPS 2022E：1.35元
• EPS 2023E：1.50元
• P/E 2020：6.2
• P/E 2021E：5.2
• P/E 2022E：4.6

总结

中国交建在2021年半年报中展现了强劲的收入和利润增长，尤其在特许经营权运营业务方面，效益改善显著。公司具备充足的新签订单支撑，且在手合同额高，显示良好的业务前景。尽管毛利率有所承压，但期间费用率的下降和特许经营权业务的改善有效对冲了这一影响。公司未来有望受益于行业集中度提升和REITs政策的推进，维持“买入”评级。