20231220-国投证券-深圳国际-00152.HK-高股息价值凸显_物流园资产释放盈利弹性_26页_2mb

深圳国际深度分析报告总结

核心业务与估值

深圳国际是一家直属深圳国资委的交运资产管理平台，核心业务为收费公路及大环保（占总收入约67%）和现代物流（约33%）。收费公路业务由子公司深高速运营，2023H1收费公路及大环保收入占67%，现代物流收入主要来自物流园运营、物流服务及港口收入。公司处于买入评级，12个月目标价1056港元，对应2024年PE为36倍。

收费公路及大环保业务

收费公路业务稳健增长，深高速净利率约50%。2023-2025年，收费公路及大环保业务收入预计分别为1106亿、1167亿、1218亿港元，净利润为94亿、94亿、100亿港元。大环保业务包括清洁能源（占比23%）、固废资源化（占比77%），未来清洁能源项目和固废处理业务有增长潜力。

现代物流业务

现代物流业务以全业态物流网络为核心，截至2023年H1，全国近40个城市布局34个物流项目，总规划土地面积超1000万平方米。业务模式分为"投建融管"小闭环（资产出表贡献利润）和"投建管转"大闭环（土地整备带来的利润弹性）。2023-2025年收入预计逐年增长，净利润波动性大，受资产证券化和土地整备项目周期影响。

港口业务

港口业务CAGR为233%，主要聚焦长江流域港口项目拓展。深圳国际物流中心码头、南京西坝码头等项目逐步投产，助力收入提升。2023-2025年收入预计为225亿、283亿、283亿港元，净利润为10亿、13亿、13亿港元。

其他投资与风险

公司持有深航49%股权，过去对业绩影响较大，但随着航空市场复苏，深航有望贡献正收益。主要风险包括物流资产证券化进度、高速车流量恢复不及预期、转型升级项目收益不及预期等。

财务预测与风险提示

预计2023-2025年归母净利润为216亿、387亿、398亿港元，PE从85倍降至35倍。截至2023年12月19日，股息率约为134%。风险等级为A级（正常风险），估值核心假设包括高速公路业务收入增长、物流及港口业务发展等。