20240810-国金证券-深圳国际-00152.HK-土地转性贡献弹性_高股息价值凸显_29页_3mb

深圳国际是一家在深圳国资委旗下的基建管理平台型国有企业，核心业务涵盖物流园运营与管理、收费公路及环保、港口等，其中物流园转型升级（土地转性、地产开发）和物流园发行REITs是利润增长引擎。2023年公司实现归母净利润190.2亿港元，同比增长516.6%，主要得益于华南物流园项目的推进、REITs出表收益及公路板块车流量回升。2024-2026年盈利预测显示，归母净利润将持续增长，分别达到276亿、341亿、386亿港元。

主营业务与核心增长点：

• 物流园业务：运营面积持续增长，出租率90%以上，租金处于行业高位。物流园升级项目（如华南物流园、前海项目）贡献显著土地增值和地产开发收益，预计EP15年新增利润，贡献税后收益超150亿元。
• REITs出表：2024年上半年成功发行华夏深国际REIT，贡献首次出表收益55.6亿港元，加速现金流回笼。
• 公路及港口业务：深圳高速公司控股权益下，收费公路业绩稳定增长（2023年归母净利润同比增54%），港口业务逐步布局，收入稳健但2023年利润小幅下滑。
• 深圳航空（参股）：权益归零，历史亏损已全额计提，不再影响中长期业绩。

财务表现与估值：

• 2023年毛利率与ROE显著提升，分红政策稳定（50%分红比例），拟维持50%分红率。采用DDM估值法，目标价7.9港元，给予“买入”评级。

风险提示：

• 土地增值收益不达预期、深圳房价大幅下滑、物流园租金下滑、汇率波动及并购整合风险等可能影响盈利。

综上，深圳国际依托物流业务弹性及资产证券化，具备中长期增长潜力，但需关注政策与市场风险。