20260105-华源证券-深圳国际-00152.HK-转型升级项目持续兑现_高股息价值凸显_3页_801kb

报告摘要

深圳国际是一家专注于交通运输领域的港股公司，主要业务涵盖铁路公路等基础设施建设和运营。近期公司发布关于华南物流园一期转型升级项目的进展公告，表明其转型升级项目正在稳步推进，同时公司保持稳定的分红政策，展现出高股息价值特征。

转型升级项目进展显著：深圳国际的华南物流园一期转型升级项目持续兑现，2025年12月26日，02-20-02号地块已获得龙华区政府批准，进入供地相关工作阶段。
土地置换收益可期：根据2024年02-20-04地块的税后收益情况，预计02-20-02地块的税后收益约为26亿港元，后续还有约33.75万平方米土地预计分两期确认，同口径测算下，仍有约56亿港元土地置换税后收益待释放。
分红政策稳定，股息率较高：公司自2013年起保持稳定分红，2018-2024年累计派息总额达118亿港元。以50%分红比例测算，2025-2027年股息率预计分别为8.7%、8.7%、6.7%，高股息率有助于公司估值回归价值区间。
盈利预测与估值：公司预计2025-2027年归母净利润分别为36.4亿港元、36.5亿港元、28.0亿港元，对应PE分别为5.8x、5.8x、7.5x，维持“买入”投资评级。
风险提示：物流园区项目进展或资产证券化进度不达预期、转型升级进度不及预期、高速公路车流量恢复不及预期。

年份	营业收入（百万港元）	同比增长率 (%)	归母净利润（百万港元）	同比增长率 (%)	每股收益（港元/股）	市盈率（P/E）
2023	20,523.8	32.2%	1,901.6	51.7%	0.80	8.23
2024	15,570.6	-24.1%	2,872.4	51.1%	1.20	6.04
2025E	15,514.3	-0.4%	3,637.9	26.6%	1.49	5.78
2026E	16,400.6	5.7%	3,654.4	0.5%	1.50	5.75
2027E	17,250.2	5.2%	2,795.9	-23.5%	1.14	7.52

项目	2024A (百万港元)	2025E (百万港元)	2026E (百万港元)	2027E (百万港元)
营业收入	15,571	15,514	16,401	17,250
营业成本	12,013	11,202	12,042	12,689
毛利	3,558	4,312	4,358	4,561
销售费用	121	117	124	130
管理费用	1,350	1,345	1,230	1,294
财务费用	1,590	1,505	1,526	1,473
息税前利润（EBIT）	6,705	7,894	7,944	6,384
净利润(含少数股东损益)	3,687	4,664	4,685	3,585
归属于母公司的净利润	2,872	3,638	3,654	2,796

项目	2024A (百万港元)	2025E (百万港元)	2026E (百万港元)	2027E (百万港元)
经营活动现金流量净额	4,380	1,980	3,972	4,667
投资活动现金流量净额	-5,642	-1,860	-2,039	-3,724
筹资活动现金流量净额	2,711	4,320	3,210	-1,840
现金净变动	1,122	4,441	5,144	-896

项目	2024A (百万港元)	2025E (百万港元)	2026E (百万港元)	2027E (百万港元)
货币资金	8,719	13,160	18,304	17,407
流动资产	23,746	25,434	31,310	31,028
资产总计	135,998	142,400	152,828	157,071
流动负债	35,479	37,217	42,960	43,619
负债总计	81,474	83,213	88,956	89,615
股东权益合计	135,998	142,400	152,828	157,071

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
每股收益	1.20	1.49	1.50	1.14
每股净资产	13.49	14.79	16.28	17.43
每股经营现金净流	1.82	0.81	1.63	1.91
每股股利	0.60	0.74	0.75	0.57
净资产收益率 (ROE)	8.84%	10.07%	9.18%	6.57%
总资产收益率 (ROA)	2.11%	2.55%	2.39%	1.78%
投入资本收益率	4.20%	4.59%	4.29%	3.35%
资产负债率	59.91%	58.44%	58.21%	57.05%