20240703-华源证券-深圳国际-00152.HK-转型升级释放盈利弹性_高股息价值突显_18页_1mb

深圳国际首次覆盖分析报告总结

公司简介
深圳国际由深圳市国资委控股，主营业务涵盖物流、港口和收费公路等。2017-2023年收入由101亿港元增至205亿港元，CAGR达125%。控股公司持股深高速(51.56%)，聚焦大湾区等区域物流网络建设，核心业务包括收费公路及大环保（收入占比50%），现代物流（占比23%）。2017-2023年分红总额达124亿港元，股利支付率稳定在50%左右，2024年预计分红总额154亿港元，股息率约101%。

主营业务分析

1. 收费公路及大环保：通过控股深高速运营，2023年收入103亿元港元，归母净利润100亿港元，同比增长544%。沿江二期、外环三期等项目投产将推动收入增长，叠加环保业务布局，未来贡献增量收入。
2. 现代物流：收入占比23%，2023年归母净利润23亿港元，CAGR约46%。物流园区运营面积仅规划44%，通过资产出表及土地整合（如华南物流园项目），预期贡献利润增量，2023年土地整备获补偿，未来土地增值收益潜力大。
3. 港口业务：收入占比11%，2023年归母净利润2亿港元，CAGR约481%。靖江港等项目投产保障增长，业务涵盖港口运营与供应链服务。
4. 其他投资：包括参股公司深航等，2023年亏损收窄。伴随深航盈利改善及华南物流园分批确权，预期2024-2026年贡献净利润显著增长。

盈利预测与估值
2024-2026年归母净利润预期分别为308、402、425亿港元，对应PE分别为50、38、36。评估属可比公司中估值最低，高股息优势显著，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 物流园区资产整合进度不及预期可能削弱弹性；
2. 华南物流园土地整备收益实现若延迟；
3. 道路运输量恢复增速或低于预期；
4. 盈利预测假设偏差；
5. 股利支付不及预期。