20240401-兴证国际证券-深圳国际-00152.HK-积极调整财务结构_华南物流园转型落地在即_5页_749kb

深圳国际（00152.HK）研究报告总结

核心内容

深圳国际是一家港股通（沪、深）上市公司，当前被给予“增持”评级。公司正积极调整财务结构，尤其是华南物流园的转型升级，预计将在2024年带来显著的业绩弹性。此外，公司通过置换高息境外债务，预计财务成本将下降，从而改善盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：2023年公司营业收入达到205.2亿港元，同比增长32.2%；归母净利润为19.0亿港元，同比增长51.7%。尽管部分业务如收费公路和大环保业务出现下降，但物流业务和物流园转型升级带来了增长。
• 派息政策：2023年每股派息40港仙，派息率为50%。预计2024年派息率将上升至50%以上，股息收益率达到13.9%。
• 财务结构调整：公司积极置换高息境外债务，人民币债务占比提升至73%。2023年全年汇兑损失为5.5亿港元，较2023H1有所减少。
• 资产负债管理：公司资产负债率在2023年底为58%，低于65%的红线。预计2024至2026年资产负债率将进一步下降至56%。
• 项目进展：华南物流园转型升级预计将在2024年实现土地增值收益，04地块住宅部分GFA为12万平米，预计可释放20亿元人民币收益。此外，杭州、贵阳REITs出表预计也将带来额外收益。

关键信息

投资要点

• 评级：维持“增持”评级
• 业绩弹性：华南物流园转型升级将释放土地增值收益，预计2024年可带来20亿元人民币的收益
• 财务改善：汇兑损失减少，财务成本下降，债务结构优化
• 现金流管理：公司预计2024年经营现金流为5,157百万港元，投资现金流为-2,250百万港元，融资现金流为195百万港元
• 盈利预测：
  • 2024年：营业收入155亿港元，归母净利润36亿港元，归母净利率23.3%
  • 2025年：营业收入158亿港元，归母净利润40亿港元，归母净利率25.5%
  • 2026年：营业收入160亿港元，归母净利润34亿港元，归母净利率21.2%
• 估值：当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为3.6/3.2/3.8倍

风险提示

1. 收费公路车流量减少
2. 物流园区利用率下降
3. 综合物流港项目全国扩张不达预期
4. 物流园升级进度不及预期

财务数据概览

营业收入

• 2023A：20,524百万港元
• 2024E：15,492百万港元
• 2025E：15,781百万港元
• 2026E：16,001百万港元

归母净利润

• 2023A：1,902百万港元
• 2024E：3,610百万港元
• 2025E：4,022百万港元
• 2026E：3,397百万港元

每股收益

• 2023A：0.80港元
• 2024E：1.67港元
• 2025E：1.86港元
• 2026E：1.57港元

派息率

• 2023A：40港仙
• 2024E：83港仙
• 2025E：93港仙
• 2026E：79港仙

财务比率

• PE：2024E为3.6倍，2025E为3.2倍，2026E为3.8倍
• PB：2024E为0.4倍，2025E为0.3倍
• 归母净利率：2024E为23.3%，2025E为25.5%，2026E为21.2%
• ROE：2024E为10.8%，2025E为11.4%，2026E为9.2%

总结

深圳国际在2024年将迎来华南物流园转型升级的关键阶段，预计释放显著的业绩弹性。同时，公司积极优化债务结构，提升财务效率，派息力度增强，股息收益率高。尽管存在一定的市场风险，但整体表现积极，财务指标稳健，预计未来三年盈利能力和现金流管理将逐步改善。