2017-集运量价齐升业绩回暖_推进并购有望跻身三甲_19页-1mb

中远海控（601919）投资分析总结

核心内容

中远海控（601919）作为国内航运巨头中国远洋和中国海运战略重组后的唯一集装箱运输A股上市平台，其集装箱运力跃居全球第四。公司主要收入来源为跨太平洋线（美线）和亚欧线（欧线），合计占2016年收入的49%。公司所属的OCEAN联盟在美欧航线市占率分别为41%和35%，具备较强市场竞争力。2017年公司预计集装箱运量整体增速为18%，运价同比增速达42%、42%和20%，有望显著提升公司业绩。

主要观点

• 行业集中度提升：2016年国内航运企业大量兼并重组，市场集中度显著提升，有助于控制运力投放、稳定运价，避免恶性竞争。
• 运量与运价双升：受益于全球进出口贸易回暖，2017年公司集装箱运量及运价均有望实现增长，推动业绩回暖。
• 收购东方海外：公司计划收购东方海外国际，预计收购完成后运力占比提升至11.6%，排名跻身全球前三，有望提升市场占有率和盈利能力。
• 盈利预测：2017-2019年公司营业收入分别为852.5亿、899.4亿和944.4亿元，净利润分别为34.5亿、42.9亿和47.0亿元，EPS分别为0.34元、0.42元和0.46元，目标价为6.4元，对应2017年15.8倍PE。
• 协同效应：收购东方海外后，公司可优化航线网络、提升运营效率、获取优质客户资源和先进管理经验，进一步增强竞争力。

关键信息

一、公司基本信息

• 总股本：10.216亿股
• 流通股本：10,216百万股
• 市价：5.35元
• 市值：54,657百万元
• 流通市值：54,657百万元

二、主要航线与市场份额

• 跨太平洋线（美线）：2016年收入占比49%，市场占有率41%，排名第一。
• 亚欧线（欧线）：2016年收入占比49%，市场占有率35%，排名第二。
• 国际航线占比：63%，服务全球76个国家（地区）的242个港口。

三、盈利预测与估值

四、收购东方海外国际

• 收购方式：现金收购，收购比例至少68.7%，最多100%。
• 收购后运力：全球占比11.6%，排名跻身前三。
• 在手订单：超过290万TEU。
• 预计投资收益：2018年投资收益为10.2~15.6亿元，对应业绩弹性23.8%~36.4%。

五、风险提示

• 反垄断审查不确定性：收购需通过中国、美国和欧盟的反垄断审查，时间存在不确定性。
• 市场需求低于预期：全球经济复苏不及预期可能影响运量增长。
• 运力投放超出预期：行业新增运力可能超过预期，影响运价。
• 油价增长超出预期：油价上涨可能增加公司运营成本，影响盈利能力。

图表目录

• 图表1：重组后A股唯一集装箱航运上市平台
• 图表2：2016年集运业务收入占比93.5%
• 图表3：公司国际航线占比63%，航线网络布局全球
• 图表4：2016年跨太平洋线、亚欧线收入占比49%
• 图表5：集运市场原有的16家龙头重组为9家
• 图表6：新的三大联盟市场占有率达73%
• 图表7：OCEAN联盟在跨太平洋线（美线）市占率41%
• 图表8：OCEAN联盟在亚欧线（欧线）市占率35%
• 图表9：我们预计17Q3将延续进出口增速回暖态势
• 图表10：2016年下半年以来主要经济体进出口贸易呈复苏态势
• 图表11：我们预计2017年中国进出口增速有望达9%
• 图表12：17年1-5月跨太平洋线（美线）集装箱运量增速5.3%
• 图表13：17年1-5月亚欧线（欧线）集装箱运量增速4.2%
• 图表14：16Q1运力低基数，17Q1公司主要航线增速均在40%以上
• 图表15：我们预计2017年行业新增运力增速为2.9%
• 图表16：2017H1美西线平均运价1611美元/TEU
• 图表17：2017H1欧洲线平均运价936美元/TEU
• 图表18：美西线SCFI：17Q1同比增长59%、17Q2同比增长67%
• 图表19：欧洲线SCFI：17Q1同比增长125%、17Q2同比增长67%
• 图表20：董氏兄弟拥有东方海外68.7%控股股权
• 图表21：如完成收购，中远海控运力占比11.6%，排名跻身三甲
• 图表22：2016年东方海外营收同比下降11%
• 图表23：自2010年以来东方海外毛利率7.5%以上（16年除外）
• 图表24：自2010年以来东方海外集装箱运量复合增长率4.2%
• 图表25：2016年亚澳航线（亚洲、澳洲线）运量占比达52.2%
• 图表26：自2010年以来东方海外单箱毛利润优于中远海控
• 图表27：我们预计18年中远海控投资收益业绩弹性23.8%~36.4%
• 图表28：可比公司估值情况
• 图表29：财务报表摘要

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 目标价：6.4元
• 理由：全球进出口贸易回暖，集运行业景气度上升，公司运量与运价双升，且推进东方海外收购有望进一步提升市场份额与盈利能力。

总结

中远海控在行业整合与市场复苏的双重推动下，展现出强劲的业绩增长潜力。通过收购东方海外国际，公司有望提升运力与市场份额，实现量价齐升。尽管存在一定的风险，如反垄断审查、市场需求不及预期及油价上涨，但公司具备较强的盈利能力和市场竞争力，因此首次覆盖给予“买入”评级。