深度报告-20250607-国盛证券-国科微-300672.SZ-BAW自主可控亟待推进_并购有望实现协同效应_19页_2mb

国科微（300672.SZ）总结

核心内容

国科微拟通过发行股份及支付现金的方式，向宁波甬芯等11名交易对方购买其合计持有的中芯宁波94.366%股权，旨在构建“数字芯片设计+模拟芯片制造”的双轮驱动体系，增强其在高端滤波器、MEMS等特种工艺代工领域的生产能力。此次并购有望显著提升对产业核心客户的全链条服务能力，同时推动国产替代进程，特别是在BAW滤波器领域，为我国半导体产业链发展提供支撑。

主要观点

• BAW自主可控：随着5G通信的发展，BAW滤波器因其高性能和小型化优势成为市场主流。然而，目前该领域被美国博通等国外厂商主导，市场份额高达87%，国科微通过并购中芯宁波，有望突破专利壁垒，实现国产替代。
• 滤波器市场前景广阔：据Yole预测，2025年全球移动终端滤波器市场规模将达92.04亿美元，其中BAW滤波器占比达35.09%，预计为32.3亿美元，市场潜力巨大。
• 中芯宁波技术实力强：中芯宁波是稀缺的高端滤波器晶圆制造工厂，掌握高端BAW滤波器制造技术，相关产品已应用于国内某头部移动通讯终端企业旗舰机型，并达成50%战略合作份额。
• 开源鸿蒙生态布局：国科微正式加入开源鸿蒙TVSIG组，计划推出适配OH5.0/5.1版本的多款芯片平台，助力开源鸿蒙从消费端向工业、车载等市场拓展。

关键信息

并购交易详情

• 交易对象：宁波甬芯、元器利创、中芯控股、大基金一期、德悦高鹏、宁波经开区产投、联力昭离、联力龙朔、宁波金帆、盈富泰克、诸暨联砺
• 交易价格：57.01元/股，不低于定价基准日前20个交易日A股均价的80%
• 股权比例：国科微拟购买中芯宁波94.366%股权
• 协同效应：国科微将具备高端滤波器、MEMS等特种工艺代工能力，构建双轮驱动体系

财务预测

• 2025E：营业收入24.9亿元，同比增长26.0%；归母净利润1.4亿元，同比增长44.3%
• 2026E：营业收入30.7亿元，同比增长23.0%；归母净利润2.3亿元，同比增长61.2%
• 2027E：营业收入36.3亿元，同比增长18.5%；归母净利润3.1亿元，同比增长39.0%
• PE估值：当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为126/78/56X，公司未来增长空间广阔，维持“买入”评级

风险提示

• 产品推广不及预期
• 下游需求不及预期
• 贸易摩擦加剧
• 并购进展不及预期

技术与市场分析

滤波器种类与特点

滤波器应用场景

• 无线通信领域：智能手机、基站、卫星通信
• 雷达系统领域：气象雷达、防空雷达、汽车雷达
• 科研与医疗领域：信号处理、生物电信号滤波

滤波器技术发展趋势

• 从金属腔体向介质滤波器演变，以减小体积
• 通过技术改进（如TC-SAW、TF-SAW）提升性能
• 向声学滤波器发展，适应5G通信需求

公司动态

• 开源鸿蒙生态：国科微计划2025年陆续推出OH5.0和OH5.1商用版本，持续加大生态投入，加速芯片适配
• 产品应用：产品已应用于机顶盒、电视、商显、摄像头等场景，多款芯片创下“鸿蒙认证”纪录

股票信息

财务指标（单位：百万元）

财务比率

总结

国科微通过并购中芯宁波，强化了其在高端滤波器和MEMS制造领域的实力，推动“数字芯片设计+模拟芯片制造”双轮驱动战略，提升全链条服务能力。公司积极布局开源鸿蒙生态，助力其从消费端向工业、车载等市场拓展。BAW滤波器市场前景广阔，但技术门槛高，中芯宁波的加入为国科微在该领域提供了重要支持。未来，国科微预计实现稳定增长，财务指标持续优化，维持“买入”评级。