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天齐锂业（002466）2018年中报总结

核心内容概述

天齐锂业于2018年8月29日发布2018年半年度报告，显示上半年公司业绩显著增长，但第二季度出现环比下滑。报告分析了业绩增长的驱动因素，并对未来碳酸锂价格走势及公司成长性进行了预测。

主要财务表现

营收与利润

• 2018年上半年：

  • 营业收入：32.89亿元，同比增长36.24%
  • 归属净利润：13.09亿元，同比增长41.71%

• 2018年第二季度：

  • 营业收入：16.2亿元，环比下滑2.94%
  • 归属净利润：6.49亿元，环比下滑1.67%

财务预测

• 2018E/2019E/2020E：
  • 归属净利润分别为24.21/21.29/26.37亿元
  • EPS分别为2.12/1.86/2.31元/股
  • 市盈率（PE）分别为18/21/17倍

业绩增长驱动因素

1. 量价齐升：

   • 电池级碳酸锂市场价格同比上涨0.17万元/吨至13.69万元/吨
   • 实际售价因去年同期折扣较大，吨销售价格上涨3.25万元/吨
   • 涨价对毛利贡献达5.53亿元，成为利润增长的主要来源

2. 产量提升：

   • 产量爬升进一步增厚业绩，推动净利润增长

3. 并购与融资影响：

   • 因拟收购SQM股权及发行H股，管理费用增加0.28亿元
   • 支付保证金导致现金减少，财务费用增加1.25亿元

价格与市场展望

• 短期价格低迷：

  • 2018年第二季度电池级碳酸锂价格环比下滑1.86万元/吨至13.69万元/吨
  • 导致毛利环比下滑0.74亿元
  • 由于供给增长快于需求，生产商库存累积，短期内价格难以回暖

• 中期展望：

  • 高成本产能将逐步出清，价格有望企稳
  • 长期来看，碳酸锂价格将回归合理水平

风险提示

• 锂价下跌超预期
• SQM并购及H股发行不及预期
• 智利政治风险

公司基本面分析

• 主要财务指标：

  • 2018年主营收入预计为62.77亿元，同比增长14.8%
  • 归属净利润预计为24.21亿元，同比增长12.9%
  • 毛利率预计为69.7%，净利率预计为45.9%
  • ROE预计为21.1%，ROIC预计为23.6%

• 资产负债率：

  • 2018年预计为32.4%，较2017年的40.4%有所下降

• 现金流：

  • 经营性现金流预计为31.68亿元，同比增长14.8%
  • 每股经营现金流预计为2.77元

• 估值：

  • 市盈率（PE）为18倍，市净率（PB）为4倍

投资评级

• 维持“推荐”评级：
  • 公司内生与外延增长具有较高确定性
  • 有望成为全球顶级锂资源供应商

估值比率

• EV/EBITDA：
  • 2018年预计为11倍，2019年预计为13倍，2020年预计为11倍

股票基本信息

• 总股本：114,205万股
• 已上市流通股：113,457万股
• 总市值：436.49亿元
• 流通市值：433.63亿元
• 当前股价：38.22元

财务预测表（简要）

主要财务比率

附录：分析师信息

• 任志强：

  • 副所长、大宗组组长
  • 上海财经大学经济学硕士，曾任职于兴业证券
  • 2017年加入华创证券，连续三年新财富最佳分析师（钢铁行业第三名）

• 王保庆：

  • 高级分析师
  • 湘潭大学经济学硕士，2018年加入华创证券

• 胡金：

  • 分析师
  • 北京化工大学管理学硕士，2016年加入华创证券

• 华强强：

  • 研究员
  • 香港科技大学理学硕士，2016年加入华创证券

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间

风险提示

• 锂价下跌超预期
• SQM并购及H股发行不及预期
• 智利政治风险