20181031-天风证券-中远海控-601919.SH-旺季集装箱业务量价齐升_业绩仍受成本拖累_4页_1mb

中远海控（601919）总结

核心内容

中远海控在2018年三季度报告中披露了其业务表现与财务状况，整体来看，公司业绩在旺季中有所提升，但受成本拖累，净利润仍大幅下滑。公司业务涵盖集装箱航运及港口运营，同时受到贸易战、油价和汇率波动等外部因素的影响。

主要观点

• 集装箱业务量价齐升：三季度集装箱业务货运箱量同比增长 $43.8%$，其中美线和欧线分别增长 $70.6%$ 和 $58.4%$，单箱收入同比上升 $10.7%$。
• 集运收入增长：东方海外Q3纳入合并报表，单季度集运收入合计331.7亿元，中远海运集运贡献收入226.2亿元，同比增长 $8.5%$。
• 码头业务增长：1-3Q2018实现营收49.54亿元，同比增长 $66.4%$，剔除收购影响后增长 $15.5%$。
• 成本压力显著：尽管业务量和价格有所提升，但成本上升导致毛利率下滑，不考虑东方海外口径的集运板块毛利率为 $4.5%$，同比减少2.8个百分点。
• 期间费用增加：管理费用同比增长 $32.6%$，财务费用同比增长 $48.7%$，主要因美元贷款利率上升。
• 非经常性损益：集团转拨老旧船舶拆解补助资金约8.09亿元，对利润有所贡献。
• 分季度扣非净利润：1-3Q2018扣非净利润分别为 $+1.5$、$-2.6$、$-2.7$ 亿元，显示业绩波动较大。

关键信息

业务表现

• 集装箱业务：
  • 1-3Q2018集装箱业务收入合计为780.77亿元。
  • 7月起进入传统旺季，叠加贸易战提前出货，推动运价上涨。
  • 1-3Q2018营业收入821.3亿元，同比增长 $21.5%$。
• 码头业务：
  • 1-3Q2018实现营收49.54亿元，同比增长 $66.4%$。
  • 18Q3完成港口吞吐量3,081.1万TEU，同比增长 $11.1%$。
• 运价情况：
  • SCFI地中海线同比增 $7.7%$ 至873美元/TEU。
  • 美西线同比涨 $37.4%$ 至2057美元/FEU。

财务预测

• EPS预测：2018-2020年EPS分别为 $0.09 / 0.18 / 0.20$ 元。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为2019年可能是行业拐点。
• 风险提示：
  • 运价回落风险。
  • 宏观经济及贸易需求低于预期。
  • 油价大幅攀升。
  • 人民币对美元大幅贬值。

财务数据和估值

基本数据

投资建议

• 投资评级：增持（维持评级）。
• 当前价格：3.76元。
• 目标价格：未明确。
• 策略建议：关注旺季下的阶段性涨价及悲观预期下的反弹机会。

财务预测摘要

主要财务比率

总结

中远海控在2018年三季度表现总体向好，集装箱业务量价齐升，码头业务增长显著，但受成本和期间费用上升影响，净利润仍大幅下滑。公司预计2018-2020年EPS分别为 $0.09 / 0.18 / 0.20$ 元，维持“增持”评级，认为2019年可能是行业拐点。投资机会主要来自旺季下的阶段性涨价及悲观预期下的反弹。同时，需关注贸易战、油价和汇率波动等风险因素。