20200712-东吴证券-餐饮供应链行业专题_从千味央厨看速冻面米餐饮市场新蓝海_30页_2mb

餐饮供应链行业专题总结

核心内容概述

本文围绕速冻面米餐饮市场展开，分析其作为餐饮供应链行业新蓝海的发展潜力，并以千味央厨为例，深入探讨其在B端市场的布局、产品结构、经营模式及未来成长空间。文章指出，随着餐饮连锁化率提升、外卖市场爆发及团餐市场扩张，B端市场对速冻食材的需求快速增长，为行业带来新的增长机遇。

主要观点与关键信息

1. 行业背景与增长潜力

• 速冻食品定义：速冻食品通过低温快速冻结技术，有效保留营养和风味，延长保质期。
• 市场空间广阔：我国速冻食品人均消费量远低于海外，2017年人均消费量仅为10.6千克，仅为美国的八分之一、欧盟的四分之一、日本的二分之一。
• 行业规模增长：2017年速冻食品市场规模突破1,200亿元，2018年达736亿元，CAGR达到10.5%。
• 餐饮市场潜力：2019年我国餐饮零售总额达4.67万亿元，餐饮业连锁化率从2015年的8.7%提升至2018年的9.6%，仍有较大提升空间。
• B端市场崛起：餐饮市场作为速冻食品的下游，其发展速度远高于零售市场，预计未来餐饮渠道占比将显著提升。

2. 产品格局与创新方向

• 传统品类接近饱和：老三样（汤圆、饺子、面点）占比达77%，趋于饱和，竞争激烈。
• 产品矩阵丰富：千味央厨构建四大类产品，以油炸类为主，烘焙、蒸煮类逐年增长，2019年油炸类占比达55%。
• 场景化与创新单品：通过深入研究不同场景，推出多款细分产品，如麻辣烫油条、卡通猪猪包等，增强单品生命力。
• 研发驱动创新：公司建立“模拟餐厅后厨”实验室，支持定制化生产，研发周期仅需3-6个月，2018年完成40多个新产品项目。

3. B端经营模式与市场策略

• 定制品与通用品双轨并行：定制品收入占比约35%，通用品占比约65%，分别对应不同客户群体。
• 定制品模式：客户考察周期长，但一旦合作，转换成本高，利于构建护城河。主要客户包括百胜中国、华莱士、九毛九等，其中百胜中国是第一大客户，占比达30.7%。
• 通用品模式：以经销为主，快速覆盖中小餐饮，2019年通用品经销商达748家，超过安井食品。
• 渠道策略：直营渠道用于定制品，经销渠道用于通用品，2019年直营渠道占比超98%，经销渠道占比超90%。

4. 千味央厨：行业龙头与成长空间

• 深耕B端市场：自2006年成立以来，专注餐饮供应链，打造中央厨房模式，2019年在国内速冻面米餐饮市场占有率约5.75%。
• 股权结构稳定：创始人李伟持股达62.49%，公司治理结构集中，利于决策效率。
• 生产能力提升：2017-2019年产能利用率分别为87.4%、100.4%、81.3%，2019年二期厂房投产后新增3.5万吨产能，2023年预计产能达16.64万吨，利用率95.5%。
• 募投项目：拟建设三期厂房，新增8万吨产能，提升自动化水平，增强产品稳定性与市场竞争力。

5. 财务表现与盈利能力

• 毛利率持续提升：17-19年毛利率分别为22.6%、23.8%、24.5%，显示产品力增强。
• 净利率领先行业：2018-2019年净利率均高于8%，高于可比公司平均值约2.34个百分点。
• ROE行业领先：17-19年ROE分别为16.98%、16.59%、15.79%，显示盈利能力强劲。
• 费用控制良好：销售费用率显著低于可比公司，2019年为5.00%，低于行业均值15.39%。

投资建议与风险提示

投资建议

• 关注行业龙头：千味央厨作为深耕B端市场的领先企业，有望在速冻面米餐饮市场持续高增长。
• 行业潜力股：包括安井食品（速冻火锅料龙头）、三全食品（传统面米龙头，积极转型B端）、日辰股份（中式复合调味料）、天味食品（逐步转型B端，发力定制餐调）。

风险提示

• 食品安全风险：速冻食品对质量要求高，食品安全问题可能影响企业声誉。
• 新冠疫情风险：疫情可能影响餐饮业的运营及供应链的稳定性。
• 行业竞争加剧：随着市场扩张，行业竞争可能加剧，导致利润承压。
• 宏观经济波动：居民消费能力变化可能影响整体市场需求。

总结

速冻面米餐饮市场在餐饮连锁化、外卖爆发及团餐市场扩张的推动下，正迎来高速增长期。千味央厨凭借深耕B端市场、产品矩阵多元化、高效研发体系及强大的经销商网络，已成为行业龙头。未来随着产能扩张和市场拓展，其成长空间广阔，财务表现亮眼，具有较强的投资价值。