深度报告-20211128-国元证券-千味央厨-001215.SZ-首次覆盖报告_餐饮工业东风起_B端蓝海乘风上_30页_3mb

千味央厨首次覆盖报告总结

核心内容概述

千味央厨是一家专注于餐饮企业速冻面米制品研发、生产和销售的领先企业，其产品覆盖油炸类、烘焙类、蒸煮类和菜肴类四大类，满足餐饮客户多样化需求。公司通过直营和经销双渠道模式，已实现从华东市场向内陆市场的稳步拓展，具备长期竞争优势。随着餐饮供应链降本增效需求的提升，公司有望在速冻食品餐饮端市场持续增长。

主要观点

• 市场定位：千味央厨以B端餐饮市场为核心，通过提供速冻面米半成品，帮助餐企降低运营成本，提升利润率。
• 行业趋势：中国餐饮业面临“三高一低”的困境，即高采购、高人工、高租金成本和低毛利率，推动餐饮供应链升级。
• 成长空间：我国速冻食品餐饮端渗透率仅为36%，远低于日本上世纪80年代的60%，市场潜力巨大。
• 竞争优势：公司凭借完善的供应链、定制化服务、快速研发能力和产能扩张，形成多维竞争优势，提升客户粘性与市场占有率。
• 财务表现：公司营收和净利润持续增长，毛利率稳定提升，盈利能力强，销售费用率保持低位。
• 投资建议：公司未来成长性高，首次覆盖给予“买入”评级，预计2021-2023年EPS分别为1.05/1.39/1.77，对应PE分别为61x/46x/36x。

关键信息

1. 公司产品结构

• 油炸类：核心收入来源，2020年收入占比55.34%，是传统优势业务。
• 烘焙类：2020年收入1.88亿元，占比19.90%，2019年正式进军冷冻烘焙市场。
• 蒸煮类：2020年收入1.84亿元，占比19.48%，主打中式糕点，明星单品为卡通猪猪包。
• 菜肴类及其他：2020年收入0.50亿元，同比增长121.74%，满足客户对产品多样性的需求。

2. 渠道策略

• 直营渠道：主要服务大型连锁餐饮客户，占比约40%，提供定制产品和全方位服务。
• 经销渠道：渗透低线城市及中小餐企，2020年经销商数量达907家，销售额增长迅速。
• 区域分布：华东地区收入占比超过50%，为公司主要根据地市场，其他区域增长均衡。

3. 财务表现

• 营收增长：2017-2020年CAGR达16.76%，2020年营收9.44亿元，同比增长6.20%。
• 净利润增长：2017-2020年CAGR达18.05%，2020年净利润0.77亿元，同比增长3.33%。
• 毛利率：2020年毛利率为24.26%，较2019年略有下滑，但烘焙与蒸煮类产品的销售占比提升，有助于综合毛利率提升。
• 销售净利率：保持在行业平均以上，达8%以上，得益于良好的费用管控。

4. 行业背景与机会

• 餐饮业痛点：高采购、高人工、高租金成本和低毛利率，推动餐企寻求降本提效方案。
• 中央厨房优势：通过规模化采购、降低损耗率、减少后厨面积和人员配置，可提升餐企净利润9.1-14.5pct。
• 第三方央厨前景：我国第三方央厨市场占有率仅14.4%，未来有望进一步提升。

5. 竞争优势构建

• 技术护城河：公司核心技术人员均来自思念技术部门，拥有丰富的研发经验，累计获得46项专利。
• 定制化服务：为客户提供菜单设计、产品开发、技术支持等全方位服务，增强客户粘性。
• 快速研发能力：3-6个月内完成定制产品研发，2018年推出40多项新产品，2019年获得百胜中国“技术研发奖”。
• 产能扩张：募投项目预计2023年6月投产，总产能达19.6万吨，是现有产能的1.53倍。

6. 投资预测

• 营收预测：2021-2023年分别为12.77亿、16.13亿、20.09亿元，CAGR稳定。
• 净利润预测：2021-2023年分别为0.89亿、1.18亿、1.51亿元，增速良好。
• EPS预测：2021-2023年分别为1.05元、1.39元、1.77元。
• PE预测：2021-2023年分别为61x、46x、36x。

风险提示

• 食品安全风险：食品安全事件可能对公司品牌造成负面影响。
• 行业竞争加剧：速冻食品行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 原材料价格上涨：原材料成本上涨可能压缩利润空间。
• 产能建设不及预期：募投项目若无法按时投产，可能影响公司业绩增长。

总结

千味央厨凭借其在速冻面米领域的深耕与布局，以及完善的供应链体系、快速研发能力和双渠道销售策略，成功切入餐饮B端市场。随着我国餐饮供应链的升级和第三方中央厨房的发展，公司有望进一步拓展市场，提升市占率。未来三年，公司业绩有望持续增长，具备高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。