深度报告-20220718-德邦证券-千味央厨-001215.SZ-产品与渠道优势领先_2B蓝海领航者_37页_3mb

千味央厨（001215.SZ）详细总结

核心内容概述

千味央厨是一家专注于餐饮供应链的速冻面米制品企业，秉持“只为餐饮，厨师之选”的理念，深耕B端市场。公司具有悠久的B端基因，脱胎于河南思念餐饮业务，拥有扎实的业务基础。其产品覆盖油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类等多个品类，且在油条类业务中占据市场领先地位。公司营收及净利润持续增长，2017-2021年营收复合增速达21.05%，归母净利润复合增速达17.40%。2022-2024年，公司预计营收将达15.89/19.64/24.02亿元，归母净利润达1.02/1.36/1.82亿元，对应PE分别为44.13X/33.08X/24.65X，低于可比公司均值，具备投资价值。

主要观点

• 行业前景广阔：餐饮供应链B端市场尚为蓝海，行业竞争格局尚未定型，未来发展潜力巨大。
• 成本压力推动速冻半成品发展：原料、人工、房租成本压力促使餐饮企业转向速冻半成品，满足标准化和效率需求。
• 产品结构多元化：公司产品矩阵丰富，2017-2021年油炸类产品占比下降，烘焙类、蒸煮类等业务快速增长，成为新的增长点。
• 渠道优势明显：公司拥有百胜、华莱士、海底捞等大客户，同时通过返利、培训等方式强化中小经销商渠道。
• 研发体系完善：公司拥有成熟的研发体系，能够快速响应客户需求，打造定制化产品，提升竞争力。
• 产能扩张：公司建设新乡三期项目，预计2023年释放30%设计产能，2024年达到70%，解决产能瓶颈问题。

关键信息

股票信息

• 当前价格：51.88元
• 总股本：86.63百万股
• 流通A股：21.28百万股
• 52周内股价区间：22.55-72.78元
• 总市值：4494.38百万元
• 每股净资产：11.32元

财务预测

投资建议

• 评级：买入
• 核心逻辑：公司具备研发、产品、渠道等多重优势，且B端市场尚为蓝海，具备长期增长潜力。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 疫情反复影响
• 原材料价格波动
• 新增产能无法消化

区别于市场的观点

1. 行业分析深入：不仅指出B端市场潜力，还分析了大B与小B的差异化需求，强调公司针对不同客户进行产品开发。
2. 商业模式解析：指出2B业务是低毛利、低费用、高净利的模式，与2C形成对比，突显公司盈利优势。
3. 产品与渠道双轮驱动：除了强调油条品类优势，还指出烘焙业务作为第二增长曲线，渠道改革带来长期增长。

股价表现的催化因素

• 行业需求旺盛
• 客户数量拓展超预期
• 产能落地供给充足
• 新品销售火爆

产品与渠道优势

产品优势

• 油炸类：市占率第一，油条系列覆盖火锅、快餐、自助餐等六大场景
• 烘焙类：推出多种产品，如咸蛋黄味冷冻华夫面团，2021年营收达2.23亿元
• 蒸煮类：2021年营收达2.56亿元，增速较快
• 菜肴类及其他：2021年营收达1.30亿元，同比增长162.11%

渠道优势

• 大B端：与百胜、华莱士、海底捞等大客户合作，具有进入壁垒
• 小B端：通过返利模式和职业化培训赋能中小经销商，提升渠道稳定性
• 直营与经销：直营渠道毛利率高于经销，经销渠道保持稳定，公司通过两种模式覆盖不同客户群体

研发能力

• 公司研发费用持续增长，2021年达899.0万元，CAGR达26.90%
• 拥有60项专利，涵盖产品、工艺、设备等多个方面
• “模拟后厨”研发体系，提升产品标准化和客户满意度
• 2018年推出40多项新产品，满足客户需求

产能与扩张

• 2021年产能达142,000吨，产能利用率提升
• 2023年新乡三期项目投产，释放30%设计产能，2024年达70%
• 总部基地及研发中心建设，提升管理效率和研发实力

行业背景

• 餐饮成本“三高”：原料、人工、房租成本高企，倒逼速冻半成品发展
• 速冻食品行业：我国速冻食品渗透率低，速冻面米制品占52.4%，速冻火锅料占33.3%
• B端市场潜力：C端已形成“三足鼎立”格局，B端尚未形成垄断，公司具备先发优势

竞争格局

• 三全食品：B端收入11.71亿元，毛利率31.03%
• 安井食品：BC端兼顾，B端收入11.71亿元，CAGR达32.27%
• 巴比食品：B端收入2.15亿元，CAGR达61.21%
• 立高食品：专注B端，B端收入28.17亿元，CAGR达31.02%
• 千味央厨：B端收入12.74亿元，CAGR达22.04%

总结

千味央厨凭借其B端基因、产品多元化、研发能力强、渠道优化等优势，在速冻食品行业B端市场占据有利地位。随着产能扩张和渠道深化，公司有望在2B市场实现快速发展。尽管面临行业竞争加剧、疫情反复等风险，但其盈利能力、市场拓展能力及研发实力使其具备较高的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。