深度报告-20221222-国海证券-千味央厨-001215.SZ-公司深度研究_千_家餐饮之选_味_触万户之心_34页_3mb

千味央厨公司深度研究总结

核心内容

千味央厨是一家专注于餐饮供应链赛道的速冻食品企业，深耕预制米面类产品，拥有多年大B类客户的定制服务经验。公司以“2B+定制化”商业模式为核心，凭借其在餐饮供应链领域的先发优势，逐步成为速冻米面制品行业的佼佼者。

主要观点

• 行业前景广阔：预制半成品是餐饮供应链的重要组成部分，随着餐饮连锁化率提升和降本增效需求增加，速冻米面制品市场具备较大成长空间。
• 大B端增长稳定：公司与百胜、华莱士等大B端客户合作多年，预计未来增速在20%左右，同时挖掘老乡鸡、瑞幸等新客户，有望带来30%以上的收入增长。
• 小B端潜力巨大：中小餐饮客户基数庞大，公司凭借差异化产品和渠道服务能力，有望在小B端实现快速增长。
• 产能扩张支持增长：公司新乡募投项目及芜湖新产能投放将支撑大B与小B渠道共同放量，预计每年新增产能3-5万吨。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司收入分别为15.0亿元、18.5亿元、23.4亿元，归母净利润分别为1.0亿元、1.3亿元、1.7亿元，EPS分别为1.12元、1.51元、1.99元，对应PE分别为57倍、42倍、32倍。

关键信息

行业属性

• B端速冻食品简化后厨操作，助力餐饮高效运营。
• 餐饮供应链环节中，食材成本占比最高，决定供应链效率。
• 速冻米面制品是速冻食品行业最大的子行业之一，2021年B端市场规模约116亿元，预计2026年可达158亿元，复合增速达25%。

公司发展

• 公司成立于2012年，由思念食品投资成立，专注B端餐饮市场。
• 2021年公司营收达12.74亿元，归母净利0.88亿元，2017-2021年收入和利润CAGR分别为21.1%和17.4%。
• 公司主要产品包括油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类，SKU超300种。

产品结构

• 油炸类：以油条为核心大单品，2021年收入达3.51亿元，同比增长34.65%，成为公司第一大单品。
• 烘焙类：主要产品包括手工挞皮、华夫饼、可颂冷冻面团等，2021年收入2.23亿元，同比增长17.5%。
• 菜肴类：蒸煎饺成为新的增长点，2021年收入达1.35亿元，同比增长167.9%。

渠道策略

• 公司采用直销与经销两种渠道，直销主要服务大B客户，经销覆盖中小餐饮客户。
• 2021年直销收入占比40.2%，经销收入占比59.8%，未来有望通过经验嫁接实现经销渠道放量。

股权结构

• 实控人李伟持有46.1%股份，公司管理团队多为思念系出身，具备丰富的行业经验。
• 公司发布首次股权激励方案，绑定核心管理人员，提升团队稳定性。

竞争优势

• 定制服务能力：公司拥有“模拟餐饮后厨”的研发模式，满足多样化客户需求。
• 产品差异化：通过单品挖潜，巩固规模效应，减少对单一客户的依赖。
• 渠道互补：直销与经销渠道协同发力，提升市场覆盖率和客户粘性。

风险提示

1. 食品安全风险
2. 新冠疫情反复引致的经营风险
3. 原材料价格波动风险
4. 行业竞争加剧风险
5. 募集资金投资项目建设不及预期风险
6. 新客户未来增速的不确定性

投资建议

公司受益于餐饮需求复苏和供应链管理的优化，我们上调投资评级至“买入”。

总结

千味央厨凭借其在餐饮供应链领域的深耕，以及“2B+定制化”商业模式的构建，成功在速冻米面制品市场占据一席之地。公司通过大B端的稳定合作和小B端的渠道拓展，实现收入和利润的持续增长。未来，随着新产能的投放和新客户的开发，公司有望实现更高增长，成为速冻食品行业的领先者。