可转债研究：从盛虹转债参与策略出发，如何更好的优化周期投资品配置-20211017-兴业证券-24页_2mb

如何更好的优化周期投资品配置 从盛虹转债参与策略出发

核心内容

本报告主要分析了2021年第三季度可转债市场表现，特别是周期+新能源赋能品种（如盛虹转债）的行情演变与投资策略。报告指出，市场在9月下旬进入相对难做的阶段，风格切换频繁，周期股整体下跌，而成长股如新能源、光伏等出现回调，消费板块则出现筑底走强的迹象。同时，报告提出了优化周期投资品配置的策略建议，并对市场未来走势进行了展望。

主要观点

盛虹转债“之殇”

• 行情演变：盛虹转债在6月至7月的行情中受益于光伏和化纤提价的共振，但随后在8月至9月因双控政策导致光伏板块向原料端扩散，股价大幅回调，回吐了大部分收益。
• 投资反思：尽管盛虹转债具备“确定性”和“规模”，但在第二轮行情中未能及时调出，导致较大损失。主要原因是市场在前期驱动逻辑走弱时，更多关注EVA价格而非逻辑本身。
• 参与策略：周期品种需关注价格变化的逻辑、价格高位的持续性以及政策变化的影响，避免“恋战”行为。

Q3上市公司阶段性“成绩单”

• 中上游生产资料行业：整体业绩强劲，尤其是有色金属、钢铁、化工等行业，但部分细分行业环比增长放缓。
• 消费行业：医药、食品饮料、社服、汽车等表现优异，但业绩普遍不佳，复苏主要来源于估值提升。
• 科技&新能源：整体延续高景气，但趋势走弱，需关注景气度存续时间。
• 金融板块：券商板块表现优异，业绩加速增长。

市场策略

• 估值调整：转债市场在9月中旬以来整体调整，部分高价品种估值大幅回落，但低价品种相对坚挺。
• 政策导向：关注10月底的政治局会议、11月的中央六中全会和年底的中央经济工作会议，未来“宽财政”和“宽信用”政策可能带来结构性机会。
• 短期参与建议：以跟随权益为主，转债市场恐慌性赎回有限，但纯债收益率上行可能带来估值隐患。

关键信息

光伏EVA行业简述

• 定义与用途：EVA是由乙烯和醋酸乙烯聚合而成的高分子材料，其中EV占比28%-33%，是光伏胶膜的核心原料。
• 行业格局：全球光伏级EVA产能集中在亚洲，核心企业包括陶氏化学、台式聚合、韩华道达尔等。国内具备量产能力的厂家有斯尔邦、联泓新科和宁波台塑，其中斯尔邦在技术与产能上均领先。
• 供需状况：技术授权难、产能扩产周期长，供需失衡可能性较大。

盛虹转债上涨逻辑

• 第一轮行情：受益于化纤提价与光伏行情共振，但未被推荐。
• 第二轮行情：受双控政策影响，光伏板块向原料端扩散，盛虹转债在8月20日被调入，但9月中旬开始回撤。

市场策略建议

• 白马组合：推荐金融、周期、成长等方向，包括南银转债、东财转3、盛虹转债、伯特转债、天合转债、闻泰转债、蒙娜转债、大参转债等。
• 高YTM组合：推荐低价、信用资质好、YTM保护性强的品种，如侨银、长久、瀛通等。
• 量化组合：包括多因子组合和北向组合，强调因子优化与市场趋势的跟随。

结构性机会与风险提示

• 周期品种：结构性机会来源于供给端超预期和宽财政可能性。
• 新能源方向：需关注景气度持续性，尤其是光伏硅料价格波动对行情的影响。
• 风险提示：基本面变化、流动性变化和监管政策变化可能带来不确定性。

附录：相关数据与图表

• 图表1：2020年EVA树脂用于光伏行业比例
• 图表2：光伏EVA国内占比情况
• 图表3：斯尔邦国内产能占比
• 图表4：国内厂商供应占比情况
• 图表5：斯尔邦扩张速度为国内最快
• 图表6：盛虹转债上市后主要两轮行情
• 图表7：农业板块行情领先价格
• 图表8：煤炭股与煤价同步启动
• 图表9：铜、铝价与股价同步
• 图表10：钢铁行情由铁矿和钢价共同决定
• 图表11：A股业绩预告重点板块业绩汇总
• 图表12：转债品种三季报预告表现
• 图表13：转债估值调整至20年高点以下
• 图表14：估值斜率抬升主要靠高价品种调整
• 图表15：债市调整对转债估值影响较大
• 图表16：白马组合推荐

总结

本报告通过分析盛虹转债的行情演变，揭示了周期+新能源赋能品种的参与方式与风险。同时，梳理了Q3上市公司业绩表现，指出中上游生产资料行业的高景气与消费板块的复苏逻辑。市场策略方面，强调了关注政策导向、跟随权益市场，并对转债市场估值进行了详细分析。最后，提出了具体的组合推荐，包括白马组合、高YTM组合和量化组合，以帮助投资者更好地优化周期投资品配置。