可转债2023年中期策略报告：立足新阶段，从赔率出发-20230625-兴业证券-47页_2mb

可转债2023年中期策略报告总结

核心内容

本报告围绕2023年中可转债市场波动下降的现象，分析了当前市场环境、板块策略、行业逻辑及标的选择，并提出了相应的投资策略建议。报告指出，市场“内卷”下估值和价格波动均在下降，期权属性成为当前转债价值的核心。

主要观点

1. 市场波动下降的启示

• 转债估值和价格波动均呈现下降趋势，尤其是中等规模和小规模转债。
• 估值高位震荡的同时，波动区间收窄，显示市场对转债的定价趋于理性。
• 期权属性成为当前转债的主要价值来源，尤其是具备弹性的板块。

2. 下半年策略展望

• 外部不确定性依然存在，但核心在内部，政策底与经济底切换期为市场提供机会。
• 若政策在6-7月持续推出且力度较大，市场底部可能已出现，风险偏好有望提升。
• 若政策在四季度推出，则三季度偏向预期博弈，关注内外共振的产业机会。

3. 市场策略与标的选择

• 以进攻仓位+期权仓位配合，重点参与人工智能、TMT、新能源等具备产业革命潜力的板块。
• 风险偏好在底部区域，需关注政策对冲方向，如消费建材、家电、铁矿&煤炭等。

关键信息

转债波动特征

• 估值波动下降：转债估值中枢进入新阶段，波动率下降。
• 价格波动区间收窄：价格主要分布在100元-150元，波动幅度明显下降。
• 规模与波动关系：大规模转债上限压缩显著，小规模转债波动更大。

板块策略

• 科技方向：重点在半导体与消费电子，关注国产替代和AI应用。
  • 推荐标的：华特转债、精测转2、彤程转债、立昂转债、光力转债等。
• 新能源方向：关注新应用场景和技术方向，如机器人、工业母机、智能驾驶。
  • 推荐标的：三花转债、拓普转债、贝斯特债、沿浦转债、伯特转债等。
• 地产链&大金融方向：政策驱动为主，关注消费建材、家居、玻璃等。
  • 推荐标的：蒙娜转债、江山转债、金23转债、旗滨转债等。
• 消费&医药方向：估值处于低位，关注政策对冲和市场复苏。
  • 推荐标的：科伦转债、小熊转债、科沃转债、寿22转债、乐普转2等。
• 红利&顺周期方向：关注工业金属、电力、机械设备。
  • 推荐标的：大中转债、金诚转债、三峡EB1、申昊转债、贝斯转债等。

期权策略

• 在估值与价格波动下降的背景下，期权策略具备可行性，尤其是具备弹性的板块。
• 期权属性成为获取超额收益的重要手段，而非依赖精选优质标的。

风险提示

• 政策力度低于预期
• 经济修复低于预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期

行业逻辑与标的分析

半导体与消费电子

• 国产替代加速：国内设备投入增长，订单增加。
• AI算力需求：算力芯片为关键环节，关注相关转债如华特转债、精测转2。
• 供应链替代：关注光芯片、PCB供应等方向，如永鼎转债、景23转债。

新能源

• 汽车零部件：关注新应用场景和技术，如机器人、工业母机、智能驾驶。
• 锂电产业链：估值处于低位，关注氟化工、结构件、电解液等。
• 风电：关注国产替代和大型化趋势，如通裕转债、强联转债。
• 光伏：硅料价格调整到位，关注组件、电池新技术及胶膜、硅料等。

储能

• 高景气持续：估值调整，关注集成商及光热技术。
• 推荐标的：金盘转债、西子转债。

地产链&大金融

• 政策驱动：关注消费建材、家居、玻璃等，如蒙娜转债、金23转债。
• 钢铁&铁矿：关注政策对需求的拉动，如大中转债、本钢转债。

大消费

• 食品&美护：关注品牌力和渠道，如立高转债、洽洽转债。
• 生猪养殖：去化加速，关注转债如巨星转债、温氏转债。
• 服饰：受益于线下场景修复，如海澜转债、台21转债。

总结

• 当前市场环境下，转债的期权属性成为获取收益的关键。
• 下半年关注政策驱动与产业革命方向，如人工智能、新能源、顺周期等。
• 估值与价格波动下降，需关注交易节奏和政策对冲机会。
• 增量资金的流入与风险偏好的改善是推动市场的重要因素。