20230328-天风证券-可转债市场周报_溢价率拟合模型的回顾与优化_13页_1mb

溢价率拟合模型的回顾与优化总结

核心内容

本报告回顾并优化了溢价率均衡模型，旨在提升模型在不同平价区域的拟合效果。通过对WLS（加权最小二乘法）算法的引入，优化后的WLS+OLS曲线在高平价/低转股溢价率区域的拟合效果优于传统的OLS曲线。同时，模型在择券策略上也进行了优化，剔除银行转债后，策略收益表现更优。

主要观点

• 模型优化：原模型在高平价区域拟合效果不佳，主要因为数据分布不均，低平价数据点对损失函数的贡献度更大。WLS算法通过给拟合效果差的数据点赋予更高权重，有效改善了高平价区域的拟合问题。
• 策略表现：基于WLS+OLS曲线的策略在回测中表现优于OLS策略，收益更稳健，IC值更高。剔除银行转债后，策略收益进一步提升。
• 市场风险信号：80-120元平价溢价率差值可作为市场回撤风险的指标，差值达峰可能预示市场过热。
• 市场走势：上周中证转债指数下跌0.83%，偏股型转债溢价率上升，偏债型转债到期收益率下降。

关键信息

模型优化

• 问题：传统OLS模型在高平价区域拟合效果差。
• 解决方案：引入WLS算法，对模型拟合不好的数据点赋予更高权重，从而改善拟合效果。
• 结果：WLS+OLS曲线在高平价区域拟合效果更佳，但低平价区域拟合效果下降，因此采用OLS与WLS曲线的均值作为最终拟合曲线。

策略回测

• 策略表现对比：
  • WLS+OLS策略（无费率）：年化收益率18.83%，夏普比率1.16，卡玛比率1.24。
  • OLS策略（无费率）：年化收益率17.53%，夏普比率1.14，卡玛比率0.85。
• 剔除银行转债后的策略表现：
  • WLS+OLS+剔除银行转债（双边千四费率）：年化收益率10.45%，夏普比率0.64，卡玛比率0.62，超额收益率3.06%。
  • WLS+OLS+剔除银行转债（无费率）：年化收益率18.83%，夏普比率1.16，卡玛比率1.24，超额收益率11.44%。

市场走势

• 上周市场表现：
  • 上证指数下跌0.46%，中证转债指数下跌0.83%。
  • 媒体、计算机、电子行业涨幅较大，建筑、石油石化、交通运输行业跌幅较大。
• 转债涨跌情况：
  • 涨幅前五：测绘转债（57.00%）、爱玛转债（35.33%）、精测转2（32.10%）、花园转债（22.60%）、汉得转债（12.67%）。
  • 跌幅后五：北方转债（-10.82%）、盛路转债（-10.76%）、太极转债（-9.81%）、一品转债（-8.48%）、恒锋转债（-8.33%）。
• 估值变动：
  • 偏股型转债溢价率上升1.97个百分点至24.12%。
  • 偏债型转债到期收益率下降0.20个百分点至1.37%。

转债发行进展

• 已通过董事会预案：西安银行（80.0亿元）、确成股份（5.5亿元）、宏柏新材（10.0亿元）、运机集团（7.3亿元）、金钟股份（3.5亿元）、楚天科技（11.0亿元）、聚赛龙（2.5亿元）等。
• 已通过股东大会：龙建股份（10.0亿元）、吉宏股份（8.0亿元）、华康股份（13.3亿元）、新泉股份（11.6亿元）、镇洋发展（6.6亿元）、金现代（2.0亿元）、洛凯股份（5.0亿元）、宇邦新材（5.0亿元）等。
• 已获发审委通过：力合微（3.8亿元）、金丹科技（7.0亿元）、国力股份（4.8亿元）等。
• 已获证监会核准：超达装备（4.7亿元）、正元智慧（3.5亿元）、志特新材（6.1亿元）等。

私募EB项目更新

• 项目进展：山东省商业集团有限公司2023年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券，拟发行金额10亿元，已受理，承销商为东方投行，交易所为上交所。

风险提示

• 市场环境变动风险：市场环境可能发生变化，影响模型表现。
• 政策变动风险：政策调整可能对市场产生影响。
• 宽松政策效果不及预期风险：宽松政策可能未能达到预期效果。
• 统计规律失效风险：模型基于历史数据，未来可能失效。
• 回测模型未来表现不及预期风险：回测结果可能无法在实际中复现。

模型择券偏好优化

• 问题：原模型持仓中银行转债较多，且长期持有。
• 优化方案：在择券步骤中剔除银行转债。
• 结果：剔除银行转债后的策略收益更优，尤其是在不考虑交易费率的情况下。

图表目录

• 图1：2020年以来百元溢价率与98-102元平价转债平均溢价率
• 图2：2023-03-24不同平价区间转债个数
• 图3：2023-03-24一般溢价率均衡模型的拟合曲线图像
• 图4：2023-03-24OLS+WLS曲线、OLS曲线、WLS曲线在平价-溢价率平面上的图像
• 图5：2018年以来OLS策略、WLS+OLS策略组合净值
• 图6：滞后不同交易日数时OLS、WLS+OLS残差因子的RANKIC
• 图7：2023年以来一般溢价率均衡模型仓位情况
• 图8：2018年以来改良后一般溢价率均衡模型组合净值序列（无费率）
• 图9：2023年以来改良后的一般溢价率均衡模型仓位情况
• 图10：WLS+OLS曲线对应2021年以来分平价均衡转股溢价率
• 图11：80-120平价均衡转股溢价率差额与中证转债走势
• 图12：各市场一周涨跌幅
• 图13：中信行业指数一周涨跌幅
• 图14：转债一周涨跌幅
• 图15：转债一周成交额
• 图16：中证转债指数
• 图17：转债估值情况
• 图18：偏股性转债溢价率
• 图19：债性到期收益率

表格目录

• 表1：2018年以来WLS+OLS算法回测结果（无交易费率）
• 表2：2018年以来OLS算法回测结果（无交易费率）
• 表3：2018年以来银行转债重构组合回测结果（无费率）
• 表4：2018年以来WLS+OLS+剔除银行转债组合回测结果（双边千四费率）
• 表5：2018年以来WLS+OLS+剔除银行转债组合回测结果（无费率）
• 表6：各评级转债回售收益率
• 表7：大股东转债持有情况
• 表8：转债发行进展
• 表9：上周私募EB项目更新