20210405-兴业证券-可转债研究_如何参与生猪养殖品种__17页_1mb

生猪养殖转债投资策略总结

核心内容

2021年4月5日，分析师黄伟平、左大勇、蔡琨共同发布了一份关于生猪养殖转债的投资策略报告。报告指出，随着希望、正邦、温氏、牧原和新希望等大型生猪养殖企业纷纷发行可转债，生猪养殖板块的转债规模预计将达到300亿元。该板块具备较强的配置价值，少数配置即可参与大部分机会。

主要观点

• 行业趋势：生猪养殖企业正在经历快速扩张，行业集中度提升，但猪价中枢下行趋势明显，成本控制成为关键。
• 企业对比：
  • 牧原股份：管理能力和成本控制能力突出，具备穿越周期的能力，是核心强周期白马品种。
  • 温氏股份：虽然曾是行业龙头，但猪瘟影响下母猪效率下滑，需关注其成本下降和产能恢复。
  • 希望、正邦、傲农：这些企业成本压力较大，需持续跟踪其成本压降情况。
• 投资策略：
  • 网格化配置：在猪价下行背景下，通过网格化配置来捕捉反弹机会，当转债价格回落至110以下时，可逐步买入。
  • 低价券策略：对于资质较弱的傲农转债，可以采用低价券思路布局。
  • 业绩超预期品种：关注具备业绩超预期的品种，如牧原、温氏、希望、正邦等，尤其是那些具备较强成长性和估值修复潜力的品种。
• 市场策略：当前市场处于反弹阶段，但增量资金不足，需关注绩优品种，同时注意高估值板块的回撤风险。

关键信息

一、养殖企业对比

• 头部猪企：牧原、正邦、新希望、温氏等头部猪企产能迅速扩张，管理能力和成本控制能力较强，具备穿越周期的能力。
• 成本控制：牧原股份的养殖成本显著低于行业平均水平，而温氏、正邦、新希望等企业成本上升明显，需关注其成本压降情况。
• 猪价中枢：2021年猪价中枢大幅下滑，预计全年价格中枢将在23元至25元区间，2022年可能降至20元以下。

二、生猪养殖转债参与策略

• 正邦、希望等二线品种：在正股和转债市场情绪较差时，转债价格难以跌破105元，当价格回落至110以下时，可逐步网格化配置。
• 傲农转债：作为三线养殖品种，具备成本控制和产能扩张的平均表现，适合低价券思路布局。
• 温氏转债：上市后参与思路与正邦、希望等品种类似，若公司有超预期修复，可捕捉修复行情。
• 牧原转债：作为核心品种，具备强周期特性，可参考其他“茅”品种进行布局。

三、市场策略

• 反弹延续：A股市场有望延续反弹，但结构性明显，增量资金不足。
• 机构赎回压力：随着反弹出现反复，机构产品可能面临赎回压力。
• 绩优品种：关注业绩确定性强的品种，如紫金转债、苏银转债、中天转债等。

四、量化组合推荐

• 白马组合：推荐牧原、温氏、希望、正邦等优质品种，关注其业绩增长和估值修复。
• 高YTM组合：推荐具有较好债底保护的品种，如侨银、强力、胜达、交建等。
• 期权组合：关注小票机会，如华自、交建、锋龙等，适合市场风格均衡时使用。
• 北向组合：通过北向资金流入变化和正股动量择券，推荐苏银、上银、大参、柳药等。
• 综合组合：结合成长、估值、量价和转债修正溢价率因子，推荐赛意、隆利、震安、恩捷等。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期

总结

生猪养殖板块在2021年具备一定的投资机会，但需重点关注成本控制和猪价中枢下行的影响。通过网格化配置、关注业绩超预期品种和量化组合策略，可以有效参与该板块的机会。同时，需警惕市场风险和基本面变化，合理选择投资品种。