20210221-兴业证券-可转债研究_一文读懂低价转债参与策略_24页_2mb

一文读懂低价转债参与策略总结

核心内容

本报告分析了当前可转债市场中低价策略的有效性与参与方式，指出尽管2020年低价转债策略在市场中表现不佳，但2021年低价品种已接近历史绝对低位，具备配置价值。报告从纯债替代、博弈下修、中期持有低波动底仓品种、以及中期持有中位优质品种四个方面提出了参与策略。

主要观点

1. 低价策略失效原因：

   • 低价策略失效并非由于品种质量差，而是因为价格未达到绝对低位。
   • 2020年底仓品种因相对低价而安全性下降，导致策略失效。
   • 当前低价品种已接近历史最低水平，具备配置价值。

2. 策略设计：

   • 纯债替代策略：包括高资质品种、YTM在4%-6%区间品种、YTM超过6%的高收益债品种。
   • 博弈下修策略：重点关注大股东/承接方重仓的低价品种以及临近回售期的被动下修品种。
   • 中期持有低波动底仓品种：以类比三峡EB为例，选择ROE稳定、PE波动小的品种，如大秦、福能、靖远等。
   • 中期持有中位优质品种：关注非热门赛道的优质转债，如光大、财通、奥瑞等。

关键信息

一、纯债替代策略

• 高等级纯债底仓型：如上银、浦发、中信等，YTM在3.2%左右，具备一定的贝塔收益。
• YTM在4%-6%区间：如铁汉、靖远、贵广、湖广等，兼顾信用债替代与下修博弈。
• YTM超过6%的高收益品种：如久其、永鼎、洪涛、搜特等，以高收益债思路布局，关注下修机会。

二、博弈下修策略

• 主动下修：关注大股东/承接方重仓的低价品种，如美诺、锋龙、润建、侨银、海澜等。
• 被动下修：关注临近回售期、货币资金不足的品种，如迪龙、铁汉、特一、亚太、众信等。

三、中期持有低波动底仓品种

• 低波动品种特征：ROE波动较小、平均高于9%，PE波动小。
• 推荐品种：大秦、福能、靖远、江银、张行、青农等，收益主要来自公司内生增长与分红带来的转股价下修。

四、中期持有中位优质品种

• 非热门赛道优质品种：如光大、财通、奥瑞、南航、冀东、万青等，具备向上弹性。
• 策略建议：适合情绪偏弱时左侧布局，不宜追高。

市场短期策略

• 关注风格变化的持续性：春节前后股市反弹与风格切换同时进行，顺周期与疫情修复板块表现较好。
• 流动性影响：高估值板块受流动性收紧影响较大，需关注市场流动性变化。
• 优质品种推荐：包括紫金转债、明泰转债、华菱转2、鸿路转债、光大转债、张行转债、龙大转债、中鼎转2、南航转债、欧派转债、利尔转债等。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期

总结

低价转债策略在当前市场中已具备配置价值，适合有耐心、回撤承受能力强的资金进行中期布局。参与策略主要包括纯债替代、博弈下修、中期持有低波动底仓品种以及中期持有中位优质品种。需关注市场流动性变化与行业趋势，合理配置品种，把握转债市场修复机会。