可转债研究：低资质券的识别与参与-20230702-兴业证券-21页_1mb

低资质券的识别与参与总结

核心内容

本报告主要分析了2023年低资质可转债的识别方法、评级下调的预判及参与策略，同时结合市场策略与近期市场表现，提出了投资建议。

低资质券的分类

低资质券主要包括以下几类：

1. 地产链品种：与地产下行基本面相关，如全筑转债、帝欧转债、中装转2等。
2. 经营出现问题的公司：如红相转债、正邦转债、美锦转债等，受财务问题或经营风险影响。
3. 传统具有经营压力的转债“熟人”：如广汇转债、鸿达转债、起步转债等。
4. 下调评级的品种：如塞力转债、城地转债、天创转债等，价格已有一定反映，但下调初期仍可能面临抛盘。

识别底部区域的支撑性

• 债底支撑性：市场博弈区间通常在债底附近，部分品种如美锦转债、正邦转债等已接近债底，存在修复空间。
• 平价支撑性：若公司具备下修意愿，平价将修复至80元以上，如正邦转债、全筑转债。
• 价格支撑性：历史上转债价格极少跌破80元，部分品种如帝欧转债、中装转2等价格未跌破，形成潜在价格底。

主要观点

评级下调的预判

评级下调主要由以下因素触发：

1. 利润为负或存在坏账风险：影响公司偿债能力，如地产产业链公司。
2. 债务率/短债偏高：导致集中兑付压力，如鸿达转债。
3. 外部不利因素：如审计报告问题、立案、警示函等。
4. 违约因素：如中装建设子公司逾期借款。
5. 综合经营与财务状况：机构对持续经营能力、偿债能力、债务压力的综合判断为主，外部因素为辅。

避免信用冲击的策略

• 提前研判与及时处置：避开可能受冲击的品种。
• 卖早优于卖迟：突发性事件应尽早卖出。
• 关注债底附近的品种：价格贴近债底的品种，一旦评级下调，价格可能大幅回撤，需及时反馈。

投资机会判断

• 持续经营压力不大的品种：可在债底附近布局。
• 接近回售期但债务可控的品种：左侧布局具有较高赔率。
• 市场整体信用风险担忧蔓延：在情绪拐点布局，关注价格对应的赔率。
• 公司下修意愿判断：若公司希望避免回售风险，下修后的收益可能更高。

市场策略

• 短期波动风险：受政策预期、经济基本面、地缘政治等因素影响，市场情绪仍需时间修复。
• 中期赔率不错：可转债估值偏高，但仍有向上空间，需关注权益突破预期。
• 投资方向：
  • AI扩散方向：机器人、MR、游戏等。
  • 地产链方向：建材家居、工程端修复。
  • 传统赛道方向：储能、汽车智能化、光伏技术革新。
  • 复苏方向：家电、加工、工业金属、煤炭、化工、钢铁、银行等。

组合推荐

白马组合

• 地产链：欧22转债、金23转债。
• 新能源方向：福22转债。
• AI+方向：拓普转债、申昊转债、游族转债、深科转债、长信转债、科达转债、晶瑞转2。

量化多因子组合

• 优化后的组合考虑正股因子，回测效果更优。

低价基本面组合

• 推荐品种：立讯转债、拓斯转债等。

风格组合

• 重点关注AI扩散方向、地产链方向。

市场回顾

股市表现

• 本周A股三大指数表现较弱，上证综指上涨0.13%，深证成指下跌0.29%，创业板指上涨0.14%。
• 个股表现分化，部分板块如电力、AI等表现较好，但整体市场偏弱。

债市表现

• 债市整体走强，受政策预期与资金面影响，十年国债活跃券230012累计下行3.25bp。

市场信息追踪

一级市场发行进度

• 截至本周末，近一年来共212只公募转债发行预案，合计拟发行金额2726.31亿元。
• 本周瑞泰科技、麒盛科技、恒辉安防、京北方等公司发布董事会预案。
• 本周安必平、金富科技、德才股份等获得股东大会通过。
• 科华数据、金现代、凯盛新材、中贝通信、三羊马等获得发审委通过。
• 煜邦电力、冠中生态、福蓉科技、金田股份、荣晟环保、双良节能等获得证监会核准。

可转债大宗交易

• 本周恒逸转2、惠云转债、金沃转债、百川转2等转债成交活跃，成交金额较大。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期