20211017-东吴证券-固收周观_银行间债券市场杠杆有上升_配置盘对债券态度乐观（2021年第37期）_27页_2mb

报告摘要

周观：银行间债券市场杠杆有上升，配置盘对债券态度乐观（2021年第37期）

核心内容概述

本报告分析了2021年9月中国及美国的债券市场动态、宏观经济数据以及转债市场表现。报告指出，尽管市场情绪整体偏弱，但配置盘对债券的态度偏乐观，而交易盘则相对谨慎。同时，美国CPI和PPI数据表明其通胀压力有所缓解，但商品价格仍受供给瓶颈和疫情疤痕效应影响，存在中期上涨风险。

主要观点

1. 银行间债券市场

9月债券托管量：截至2021年9月末，债券市场托管总规模为111.09万亿元，9月单月净增量为1.22万亿元，环比下降。
机构持仓特征：
- 配置盘：
  - 商业银行对各类利率债持续增配，对同业存单由减持转为增持，总体增持9269亿元，为年内最高。
  - 保险机构9月增配663亿元，为年内次高，主要增持国债和地方政府债。
- 交易盘：
  - 广义基金对利率债增持减少，但对同业存单增持最多。
  - 证券公司总体减持债券，尤其是同业存单。
  - 境外机构增持债券695亿元，为今年3月以来最高，主要增持国债和政策性金融债。
债市杠杆：2021年9月银行间债券市场杠杆约为109.86%，较上月上升，为年内高点。
市场预期：配置盘对债券态度乐观，而交易盘谨慎，短期内利率有上行风险，但下半年存在下行空间。

2. 美国物价数据与影响

CPI数据：
- 9月美国CPI同比为5.4%，高于前值5.3%和预期5.3%，为2008年7月以来最高。
- 环比为0.4%，表明CPI增幅初现放缓趋势。
PPI数据：
- 9月美国PPI同比为8.6%，高于前值8.3%但不及预期8.7%，为2010年11月以来新高。
- 环比为0.5%，表明PPI增幅温和。
物价驱动因素：
- 能源和二手车是CPI上涨的主要支撑。
- 能源主导商品PPI上涨，运输和仓储价格下跌导致服务PPI小幅上涨。
- 供给瓶颈扩大和疫情疤痕效应将推动中期商品物价持续上涨。

3. 转债市场策略

市场表现：近期转债市场出现显著回调，估值整体压缩。
策略建议：
- 防守策略：转向高评级、大规模的债性品种。
- 收益策略：从景气度与业绩角度参与。
行业推荐：
- 汽车行业：钧达转债、文灿转债、鹏辉转债。
- 新能源行业：福能转债、天能转债、节能转债、嘉泽转债、蒙电转债、晶科转债。
- 消费与食品饮料：百润转债、牧原转债。
- 低估值板块：银行相关转债，如苏银转债、杭银转债、东财转3、南银转债。

关键信息汇总

债券市场

9月债券托管量为111.09万亿元，净增量1.22万亿元。
商业银行总体增持9269亿元，为年内最高。
保险机构增持663亿元，为年内次高。
广义基金增持2563亿元，为年内最低。
证券公司总体减持90亿元，主要减持同业存单。
境外机构增持695亿元，为今年3月以来最高。
银行间债券市场杠杆为109.86%，为年内高点。

美国经济数据

9月美国CPI同比5.4%，创2008年7月以来新高。
9月美国PPI同比8.6%，创2010年11月以来新高。
能源和二手车支撑CPI上涨，但二手车价格已见顶。
能源主导商品PPI上涨，运输和仓储价格下跌促使服务PPI小幅上涨。
供给瓶颈和疫情疤痕效应将推动中期商品物价上涨。

转债市场

转债市场整体回调，估值压缩。
市场风格快速变化，情绪低迷。
建议关注高景气行业，如汽车、新能源、消费和金融。
推荐个券：钧达转债、文灿转债、鹏辉转债、福能转债、天能转债、节能转债、嘉泽转债、蒙电转债、晶科转债、百润转债、牧原转债、苏银转债、杭银转债、东财转3、南银转债。

风险提示

全球“再通胀”超预期：可能对市场造成冲击。
变异株对经济活动影响超预期：可能导致疫情反复。
宏观经济增速不及预期：疫情和经济结构问题可能导致经济下行。
地缘风险超预期：如中美关系变化、周边地缘政治风险等。

图表与数据来源

图表目录：
- 图1：债券月度托管增量
- 图2：商业银行券种持仓月度变动
- 图3：广义基金持仓月度变动
- 图4：境外机构持仓月度变动
- 图5：银行间债市杠杆
- 图6：美国CPI同比连续5个月保持5%以上
- 图7：能源和二手车主导9月CPI同比上涨
- 图8：美国9月PPI同比创下2010年11月以来新高
- 图9：能源主导美国商品物价上涨
- 图10：运输和仓储主导美国服务物价上涨
- 图11：美国供应商库存与客户库存PMI分化
- 图12：货币市场利率表现分化
- 图13：利率债两周发行量对比上行
- 图14：央行利率走廊
- 图15：国债中标利率和二级市场利率
- 图16：国开债中标利率和二级市场利率
- 图17：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
- 图18：两周国债与国开债收益率多数上行
- 图19：本周国债期限利差变动
- 图20：国开债、国债利差
- 图21：5年期国债期货走势
- 图22：10年期国债期货走势
- 图23：商品房总成交面积上行
- 图24：Myspic钢材价格指数上行
- 图25：焦煤、动力煤价格上行
- 图26：同业存单利率下行
- 图27：余额宝收益率上行
- 图28：蔬菜价格指数上行
- 图29：RJ/CRB商品价格指数、南华工业品价格指数上行
- 图30：布伦特原油、WTI原油价格上行
- 图31：美国初请失业金人数继续下滑
- 图32：欧洲、美国ZEW经济指数出现钝化
- 图33：美国CPI、核心CPI钝化趋稳
- 图34：美国消费者信心指数持续下行
- 图35：美国库存油量指数API环比趋势上升，PPI指数环比下调
- 图36：美国零售库存短缺渐趋于平稳，CPI钝化
- 图37：铜领涨，VIX恐慌指数持续下跌
- 图38：全球主要股指普涨
- 图39：美债利率期限结构
- 图40：美期限利差、信用利差下降
- 图41：英镑上涨，日元下跌
- 图42：铜价上涨，天然气下跌
- 图43：本周转债指数有所回升
- 图44：转债指数逆势收涨
- 图45：转债市场周度成交额
- 图46：转债区间成交额排名
- 图47：本周转债行业均实现上涨
- 图48：本周转债个券涨跌幅排名
- 图49：溢价率走势（剔除炒作券后）
- 图50：分价格，平均转股溢价率走势
- 图51：分平价，平均转股溢价率走势
- 图52：分评级，平均转股溢价率走势
- 图53：分规模，平均转股溢价率走势
数据来源：中债登、上清所、Wind、东吴证券研究所

表格数据

表1：2021年9月主要券种持有者结构及环比变动
表2：本周公开市场操作
表3：钢材价格上行
表4：LME有色金属期货官方价多数上行
表5：本周上市转债
表6：下周上市转债
表7：公告赎回转债
表8：公告不赎回转债

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：行业指数介于-5%与5%之间；
- 减持：行业指数相对弱于大盘5%以上。