20170602-华创证券-4月央行资产负债表剖析_季节性扩表并非流动性宽松_13页_839kb

债券研究总结：4月央行资产负债表剖析

核心内容概述

2017年4月，中国人民银行资产负债表结束今年以来的收缩趋势，实现环比扩张3943.17亿元。然而，这一扩张并非意味着流动性宽松，而是受季节性财政存款上缴和外汇占款流出等因素影响，央行仍维持稳健中性的货币政策基调。

主要观点

• 货币政策仍偏紧：央行通过公开市场操作和MLF等工具投放流动性，但规模不足以对冲财政存款上缴和外汇占款流出带来的基础货币回收，整体流动性仍处于紧平衡状态。
• 外汇占款持续流出：4月央行口径外汇占款下降419.98亿元，延续自2015年10月以来的18个月连续下滑趋势。人民币贬值压力依然存在，但相比去年同期有所缓解。
• 财政存款季节性上升：4月政府存款环比增加4738.48亿元，符合历史季节性规律，表明财政政策仍保持积极态势。
• 超储率维持低位：预计4月超储率约为1.3%，显示流动性仍偏紧，央行未放松货币政策。
• 海外风险应对方式转变：央行从依赖外汇干预转向货币政策调控，通过上调OMO利率来应对汇率压力，减少直接市场干预。

关键信息

资产端变动

1. 外汇占款：

   • 4月环比下降419.98亿元，连续18个月下滑。
   • 外汇储备美元计价回升204.45亿美元，但SDR口径下降80.17亿SDR。
   • 人民币对美元微幅贬值，远期升水维持高位，贬值预期未减。

2. 对其他存款性公司债权：

   • 环比增加3849.72亿元，主要用于对冲财政存款上缴带来的流动性回收。
   • 央行公开市场操作净投放2781.76亿元，低于财政存款上缴规模。

3. 其他国外资产：

   • 环比减少58.49亿元，变动幅度较小，属正常范围波动。

负债端变动

1. 政府存款：

   • 环比增加4738.48亿元，为季节性财政存款上缴所致。
   • 与历史数据相比，略低于去年同期水平。

2. 不计入储备货币的金融机构存款：

   • 环比增加671.38亿元，增幅高于以往，或与外汇方式交存的法定存款准备金有关。

3. 储备货币：

   • 环比减少2923.71亿元，其中货币发行减少812.5亿元，其他存款性公司存款减少2111.21亿元。
   • 基础货币持续回收，显示货币政策从紧趋势。

4. 超储率：

   • 预计4月超储率维持在1.3%左右，央行流动性投放不足，超储进一步下滑。

流动性展望

• 5月：财政存款继续上缴，预计与公开市场操作大致相抵，央行资产负债表继续扩张，资金面维持紧平衡。
• 6月：MPA考核临近，资金季节性紧张，美联储加息预期升温，预计央行货币政策继续收紧，资金面易紧难松，超储仍将低位波动。

数据支持

• 4月央行资产负债表核心指标分析：

  指标	本月环比（亿元）	解读
  外汇占款	-419.98	成交量平稳，贬值预期减弱
  其他国外资产	-58.49	小幅回落，不排除央行利用掉期稳定汇率的可能性
  对其他存款性公司债权	3849.72	释放流动性，以对冲缴税带来的流动性影响，贯彻稳健中性的货币政策
  货币发行	-812.50	货币从紧，基础货币继续回收
  其他存款性公司存款	-2111.21	财政上缴，一般存款转为定期存款，使得法定存款准备金缴存减少
  不计入储备货币的金融性公司存款	671.38	外汇缴存人民币存款准备金占款，非存款性金融机构在央行存款增加
  政府存款	4738.48	季节性因素，和历史情况持平
  超储率	1.3%	央行保持从紧的货币政策，超储率仍维持较低水平

分析师信息

• 证券分析师：吉灵浩

  • 执业编号：S0360515070004
  • 电话：021-20572568
  • 邮箱：jilinghao@hcyjs.com

• 分析师团队：

  • 首席分析师：屈庆（上海交通大学经济学硕士）
  • 分析师：李俊江、周冠南
  • 助理分析师：吉灵浩、王文欢

投资评级体系（基准指数：沪深300）

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 任何引用、转载或使用需注明出处为“华创证券研究”，并不得对原意进行修改或删节。

联系方式

• 北京总部：地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编：100033，传真：010-66500801，会议室：010-66500900
• 广深分部：地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编：518034，传真：0755-82027731，会议室：0755-82828562
• 上海分部：地址：上海浦东银城中路200号3402室 华创证券，邮编：200120，传真：021-50581170，会议室：021-20572500