> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债券市场专题研究总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年4月份央行资产负债表的变化，并结合市场动态探讨了流动性、同业存单及政府债的市场表现。通过观察央行操作、市场供需、资金价格及情绪指数等指标，报告揭示了当前市场运行的特征及趋势。 --- ## 主要观点 ### 1. 央行资产负债表的三个线索 - **外汇占款“四连升”** 4月份外汇占款持续上升，表明出口高增，企业结汇需求大增，同时人民币升值推动了提前结汇意愿。2026年1月至4月，外汇占款环比增加值分别为531亿元、841亿元、661亿元、956亿元，显示央行持续投放基础货币，助力资金宽松。 - **核心超储率小幅下降** 由于央行在4月份加大了中期流动性工具的净回笼量，核心超储率出现下降。这种下降反映了银行间市场流动性逐步收紧的趋势，预计5月末核心超储率还将继续下降。 - **央行对其他金融性公司的债权规模接近不减** 4月份央行对其他金融性公司的债权规模环比仅下降1.4亿元，接近不减，这显示央行在微观市场中进行灵活操作，有助于支持股票市场。 --- ## 关键信息 ### 2. 狭义流动性分析 - **央行操作** - 短期流动性方面，央行通过质押式逆回购进行削峰填谷操作。4月11日至15日，质押式逆回购投放为25亿元，到期为535亿元。 - 中长期流动性方面，5月份买断式逆回购合计回笼1万亿元，显示央行在中长期流动性管理上有所收紧。 - **机构融入融出情况** - 融出方：大行净融出依然处于季节性高位，而中小行净融出有所下降。 - 融入方：全市场质押式待购回债券余额增加，但相对杠杆率较低，显示市场融资需求高但杠杆水平控制较好。 - **回购市场成交情况** - 资金量价方面，市场流动性较为宽松，资金价格稳定，质押式回购成交量高。 - 资金情绪指数较为宽松，市场情绪平稳。 - **利率互换** - 利率互换成本小幅波动，显示市场对利率变化的反应较为温和。 - CD与IRS利差维持低位，反映市场对利率互换和存款的定价趋于一致。 ### 3. 政府债市场分析 - **下周政府债净缴款明显增多** 过去一周政府债净缴款为4175亿元，未来一周预计为2635亿元，显示政府债发行节奏加快。 - **政府债期限结构** - 国债发行中，10年以上的超长债占比逐步上升，2026年第一季度占比达28.0%，显示市场对长期债券的需求增加。 - 地方债中，5-10年期限的占比最高，2026年第一季度为43.46%，显示地方政府融资结构向中长期倾斜。 ### 4. 同业存单市场分析 - **绝对收益率** SHIBOR收益率曲线显示，短期利率小幅上升，长期利率基本稳定，显示市场对资金成本的预期保持平稳。 - **发行和存量情况** 同业存单发行量和存量情况显示，市场对短期存单的需求较大，而长期存单的发行量相对较少，但整体市场流动性较为宽松。 - **相对估值** 同业存单收益率曲线显示，市场对存单的估值相对较低，反映市场对未来利率的预期较为平稳。 --- ## 风险提示 - **央行加速回笼中期流动性**：可能进一步压缩市场流动性，影响资金面。 - **美元指数快速上涨**：可能对人民币升值趋势产生影响，改变市场预期。 - **狭义流动性向广义流动性加速传导**：可能导致市场整体流动性压力上升。 --- ## 分析师信息 - **分析师**：胡建文 - **执业证书号**：S1230525080012 - **邮箱**：hujianwen@stocke.com.cn --- ## 相关报告 1. 《事件冲击后，关注3\~5Y二永》2025.10.11 2. 《把握事件冲击后的调仓机会》2025.10.11 3. 《天安财险违约分析与启示》2025.10.10 --- ## 图表目录 1. 图1: 央行短期流动性周度统计 2. 图2: 央行逆回购余额季节性对比图 3. 图3: 央行中长期流动性月度净投放情况 4. 图4: 过去一周主要银行净融出情况 5. 图5: 大型银行净融出季节性对比图 6. 图6: 中小型银行净融出季节性对比图 7. 图7: 货币基金净融出季节性对比图 8. 图8: 过去一周各类机构质押式待购回债券余额变化 9. 图9: 银行间质押式待购回债券余额历年对比 10. 图10: 银行间全市场杠杆率历年对比 11. 图11: 非法人产品杠杆率历年对比 12. 图12: 银行间质押式回购及 R001 成交占比情况 13. 图13: 过去一周主要资金价格和资金利差变动 14. 图14: 过去一周，周内资金情绪指数走势 15. 图15: 早盘资金情绪指数走势 16. 图16: 利率互换成本小幅波动 17. 图17: CD 与 IRS 利差延续低位 18. 图18: 过去及未来一周政府债净缴款情况 19. 图19: 截至5月15日发行期限在10年以上的超长债发行情况 20. 图20: 截至5月15日国债发行期限结构表 21. 图21: 截至5月15日地方债发行期限结构表 22. 图22: SHIBOR收益率曲线及过去一周变化 23. 图23: AAA同业存单收益率曲线及过去一周变化 24. 图24: 同业存单截至5月15日发行结构表 25. 图25: 同业存单截至5月15日存量结构表 26. 图26: 同业存单相关利差分析