20260516-浙商证券-流动性与同业存单跟踪_4月份央行资产负债表的三个线索_11页_1mb

债券市场专题研究总结

核心内容概述

本报告分析了2026年4月份央行资产负债表的变化，并结合市场动态探讨了流动性、同业存单及政府债的市场表现。通过观察央行操作、市场供需、资金价格及情绪指数等指标，报告揭示了当前市场运行的特征及趋势。

主要观点

1. 央行资产负债表的三个线索

• 外汇占款“四连升”
  4月份外汇占款持续上升，表明出口高增，企业结汇需求大增，同时人民币升值推动了提前结汇意愿。2026年1月至4月，外汇占款环比增加值分别为531亿元、841亿元、661亿元、956亿元，显示央行持续投放基础货币，助力资金宽松。

• 核心超储率小幅下降
  由于央行在4月份加大了中期流动性工具的净回笼量，核心超储率出现下降。这种下降反映了银行间市场流动性逐步收紧的趋势，预计5月末核心超储率还将继续下降。

• 央行对其他金融性公司的债权规模接近不减
  4月份央行对其他金融性公司的债权规模环比仅下降1.4亿元，接近不减，这显示央行在微观市场中进行灵活操作，有助于支持股票市场。

关键信息

2. 狭义流动性分析

• 央行操作

  • 短期流动性方面，央行通过质押式逆回购进行削峰填谷操作。4月11日至15日，质押式逆回购投放为25亿元，到期为535亿元。
  • 中长期流动性方面，5月份买断式逆回购合计回笼1万亿元，显示央行在中长期流动性管理上有所收紧。

• 机构融入融出情况

  • 融出方：大行净融出依然处于季节性高位，而中小行净融出有所下降。
  • 融入方：全市场质押式待购回债券余额增加，但相对杠杆率较低，显示市场融资需求高但杠杆水平控制较好。

• 回购市场成交情况

  • 资金量价方面，市场流动性较为宽松，资金价格稳定，质押式回购成交量高。
  • 资金情绪指数较为宽松，市场情绪平稳。

• 利率互换

  • 利率互换成本小幅波动，显示市场对利率变化的反应较为温和。
  • CD与IRS利差维持低位，反映市场对利率互换和存款的定价趋于一致。

3. 政府债市场分析

• 下周政府债净缴款明显增多
  过去一周政府债净缴款为4175亿元，未来一周预计为2635亿元，显示政府债发行节奏加快。

• 政府债期限结构

  • 国债发行中，10年以上的超长债占比逐步上升，2026年第一季度占比达28.0%，显示市场对长期债券的需求增加。
  • 地方债中，5-10年期限的占比最高，2026年第一季度为43.46%，显示地方政府融资结构向中长期倾斜。

4. 同业存单市场分析

• 绝对收益率
  SHIBOR收益率曲线显示，短期利率小幅上升，长期利率基本稳定，显示市场对资金成本的预期保持平稳。

• 发行和存量情况
  同业存单发行量和存量情况显示，市场对短期存单的需求较大，而长期存单的发行量相对较少，但整体市场流动性较为宽松。

• 相对估值
  同业存单收益率曲线显示，市场对存单的估值相对较低，反映市场对未来利率的预期较为平稳。

风险提示

• 央行加速回笼中期流动性：可能进一步压缩市场流动性，影响资金面。
• 美元指数快速上涨：可能对人民币升值趋势产生影响，改变市场预期。
• 狭义流动性向广义流动性加速传导：可能导致市场整体流动性压力上升。

分析师信息

• 分析师：胡建文
• 执业证书号：S1230525080012
• 邮箱：hujianwen@stocke.com.cn

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图表目录

1. 图1: 央行短期流动性周度统计
2. 图2: 央行逆回购余额季节性对比图
3. 图3: 央行中长期流动性月度净投放情况
4. 图4: 过去一周主要银行净融出情况
5. 图5: 大型银行净融出季节性对比图
6. 图6: 中小型银行净融出季节性对比图
7. 图7: 货币基金净融出季节性对比图
8. 图8: 过去一周各类机构质押式待购回债券余额变化
9. 图9: 银行间质押式待购回债券余额历年对比
10. 图10: 银行间全市场杠杆率历年对比
11. 图11: 非法人产品杠杆率历年对比
12. 图12: 银行间质押式回购及 R001 成交占比情况
13. 图13: 过去一周主要资金价格和资金利差变动
14. 图14: 过去一周，周内资金情绪指数走势
15. 图15: 早盘资金情绪指数走势
16. 图16: 利率互换成本小幅波动
17. 图17: CD 与 IRS 利差延续低位
18. 图18: 过去及未来一周政府债净缴款情况
19. 图19: 截至5月15日发行期限在10年以上的超长债发行情况
20. 图20: 截至5月15日国债发行期限结构表
21. 图21: 截至5月15日地方债发行期限结构表
22. 图22: SHIBOR收益率曲线及过去一周变化
23. 图23: AAA同业存单收益率曲线及过去一周变化
24. 图24: 同业存单截至5月15日发行结构表
25. 图25: 同业存单截至5月15日存量结构表
26. 图26: 同业存单相关利差分析