20171030-长城证券-益佰制药-600594.SH-2017年三季报点评_药品保持平稳_医疗服务延续高增长_4页_649kb

益佰制药（600594）2017年三季报分析总结

核心内容

益佰制药于2017年10月30日发布投资报告，维持“强烈推荐”评级。报告基于公司2017年三季报数据，分析了其在药品和医疗服务板块的表现及未来发展趋势。

市场数据概览

• 当前股价：13.57元
• 总市值：107.46亿元
• 流通市值：107.46亿元
• 总股本：79,193万股
• 流通股本：79,193万股
• 12个月最高/最低价：20.21元/13.03元

财务表现

盈利预测（单位：亿元）

财务指标变化

投资要点

1. 三季度业绩增速回落

• 前三季度公司实现营业收入28.75亿元，同比增长7.07%；归母净利润3.16亿元，同比增长8.99%；扣非后归母净利润2.99亿元，同比增长2.95%。
• 单季度来看，三季度营收9.23亿元，归母净利润1.33亿元，分别同比下滑3.76%和增长1.33%。
• 预计全年抗肿瘤和心脑血管等药品增速相对平稳，医疗服务板块继续保持较快增长。

2. 毛利水平略有下降

• 毛利率为74.26%，同比下降4.65个百分点，主要由于上半年合并朝阳医院增加成本。
• 期间费用率为59.57%，同比下降3.92%，其中销售费用率显著下降4.45个百分点，反映出公司精细化营销管理的成效。
• 管理费用率和财务费用率略有上升。

3. 看好药品和医疗服务未来发展

• 公司积极开拓核心品种艾迪和杏宁注射液的空白市场，通过“以价换量”策略提升市场份额。
• 艾愈胶囊、丹灯通脑滴丸、理气活血滴丸、妇科调经滴丸等4个独家剂型新进入医保目录，预计二线产品增长加速。
• 医疗服务板块持续扩张，已拥有灌南医院、朝阳医院、毕节医院等多家医院，并投资多个肿瘤治疗中心项目，设立7家肿瘤医生集团。
• 公司在抗肿瘤领域有多年积累，医疗服务模式有望复制朝阳医院的成功经验，带动整体收入快速增长。

投资建议

• 预计公司2017-2019年EPS分别为0.54元、0.65元和0.81元，对应PE分别为24.92倍、20.94倍和16.83倍。
• 维持“强烈推荐”评级，认为公司未来6个月内股价相对行业指数涨幅将超过15%。

风险提示

• 药品降价风险
• 医疗服务布局不达预期

估值分析

研究员信息

• 赵浩然：南开大学理学学士，天津大学理学硕士，长城证券医药行业研究员
• 彭学龄：中山大学理学硕士，长城证券医药行业研究员
• 陈晨：剑桥大学工学博士，长城证券医药行业研究员

投资评级说明

• 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅超过15%
• 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间
• 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间
• 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅超过5%

行业评级说明

• 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场
• 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步
• 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场