白酒行业中报回顾：公司业绩持续向好，次高端白酒表现亮眼-20180919-国开证券-21页-1mb

报告摘要

公司业绩持续向好，次高端白酒表现亮眼

核心内容概述

2018年上半年，白酒行业整体呈现持续向好的态势，尤其是次高端白酒表现突出。行业面临产量增速放缓、销量下降的挑战，但企业通过控货提价策略，有效调节供需关系，提高渠道盈利能力。板块收入和盈利增速均高于行业平均水平，且部分企业实现百亿营收目标。同时，随着消费税新规的逐步消化，行业盈利能力进一步增强。

主要观点

行业趋势：白酒行业进入“控货+主动去库存”策略，拉长行业周期，推动企业更健康的发展。
收入增长：白酒板块收入增长显著，尤其是次高端产品增速亮眼，预计2018年将有3家酒企进入百亿营收阵营。
盈利能力：白酒毛利率持续改善，净利润增速显著提升，行业整体盈利水平上升。
市场结构：名酒省外市场增长显著，白酒全国化进程加速，次高端品牌通过差异化经营增强竞争力。
费用与成本：销售费用增长成为成本上升的主要因素，但板块整体成本增速低于营收增速，行业竞争门槛提高。
预收账款：次高端白酒预收账款增长显著，部分名优酒企主动减量增质，优化渠道管理。
重点公司：茅台、五粮液、山西汾酒等企业表现突出，系列酒和高端产品带动业绩增长，国企改革提升内部治理效率。

关键信息

1. 宏观及食品饮料板块整体情况

宏观经济：2018年社会消费品零售总额同比增长9.0%，增速较前几个月略有回升，但整体仍处于低迷状态。
消费结构：城镇消费增速下降更快，乡村市场增长保持在10%左右，未来将是推动消费升级和品牌集中的主力市场。
食品饮料板块：2018年上半年板块实现营收2953亿元，同比增长14.81%；营业利润增长35.26%；扣非归母净利润增长33.28%。板块整体毛利率在2018年春节后达到历史高点31.29%。

2. 白酒板块表现

营业收入：2018年上半年白酒上市公司实现营收1057.76亿元，同比增长31.29%；其中，茅台、五粮液、洋河股份分别以334亿、214亿、145亿位列前三。
收入结构：
- 高端白酒：茅台、五粮液、泸州老窖营收增速超30%。
- 次高端白酒：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒表现亮眼，其中山西汾酒营收增速达47.38%，水井坊达18.97%。
- 中端及大众酒：老白干、顺鑫农业、古井贡酒表现突出，部分企业低档酒营收增长显著。
盈利能力：
- 毛利率：板块平均毛利率为74.71%，同比增长3.45%。
- ROE：板块ROE在2018年二季度为5.51%，同比增长22.17%。
- 净利润：板块实现净利润353亿元，同比增长40%，其中山西汾酒、舍得酒业、古井贡酒等公司增速显著。
销售费用：板块销售费用增长成为成本增长主要因素，其中水井坊销售费用增长最高，达16亿元，部分公司费用率上升。
消费税影响：2017年消费税新规对板块影响显著，但2018年二季度增速已出现回落迹象，预计影响基本消化完毕。
预收账款：次高端白酒预收账款增长突出，山西汾酒增长达120.79%。部分公司主动减少预收账款以优化渠道管理。

3. 重点公司分析

贵州茅台：
- 收入增长38.06%，系列酒收入增长56.67%，成为重要增长点。
- 预收账款环比回落，但整体仍处于合理水平，有利于长期发展。
- 二季度批价突破1700元，需求依然旺盛，预计下半年增速可能放缓，但整体成长性乐观。
五粮液：
- 收入增长37.13%，净利润增长55.10%，超市场预期。
- 毛利率连续三年上升，ROE连续四年上涨，且增速加快。
- 品牌聚焦策略有效，动销率健康，提价预期强烈。
山西汾酒：
- 收入增长41.2%，净利润增长67.6%，创近四年新高。
- 实施“抓两头稳中间”策略，青花系列增速显著，省内及省外市场同步增长。
- 国企改革提升运营效率和治理水平，未来增长潜力大。

风险提示

食品安全问题：可能对行业造成重大影响。
业绩不及预期：市场环境变化可能影响公司盈利能力。
汇率波动：人民币汇率波动可能影响出口业务。
利率上调：可能增加融资成本，影响行业盈利。
宏观经济不及预期：可能抑制消费能力，影响行业增长。
中美贸易摩擦：可能影响出口和整体市场环境。
资本市场波动：可能对行业估值和投资情绪产生影响。

图表与数据说明

图1-图4：反映城镇与乡村消费趋势，以及大型零售企业食品类销售额变化。
图5-图7：展示食品制造和酒类制造的收入、利润及毛利率变化趋势。
图8-图10：显示申万一级行业中食品饮料板块的营收、利润及净利润增长情况。
图11-图13：揭示食品饮料子板块营收与利润增长结构。
图14-图22：分析白酒板块营收、净利润、毛利率、ROE等关键财务指标变化。
表1-表4：提供酒企不同价位产品营收增长、税金及附加、预收账款及重点公司估值等详细数据。

总结

2018年上半年，白酒行业在宏观经济相对低迷的背景下，仍保持强劲增长，尤其是次高端产品表现突出。企业通过控货提价、渠道优化、产品结构升级等策略，有效提升盈利能力。茅台、五粮液、山西汾酒等重点公司引领行业增长，未来发展前景乐观。尽管面临销售费用上升、消费税影响等挑战，但行业基本面依然稳健，建议关注业绩确定和成长性良好的酒企。

展开完整摘要