食品饮料行业：次高端白酒股价深度复盘系列（一）-20230327-东北证券-49页_2mb

报告摘要

次高端白酒板块自2003年至今经历了四轮完整周期，其中前三轮已完整演绎，第四轮处于中期调整阶段。整体来看，次高端白酒板块的股价与估值变动与宏观经济环境和行业政策密切相关。本轮周期主要受宏观政策转向“稳杠杆”与经济回暖驱动，疫情反复曾导致短期调整，但随着疫情放开，板块仍有较大上升空间。

周期驱动因素：
- 第一轮（2003-2008）：宏观经济腾飞为牛市提供动力，金融危机与高估值泡沫破裂终结牛市。
- 第二轮（2009-2013）：“四万亿”政策刺激需求，带动白酒行业繁荣，但“八项规定”削减政商务需求，终结牛市。
- 第三轮（2014-2018）：国民收入增长与消费结构升级推动行业复苏，但“去杠杆”与贸易摩擦抑制增长。
- 第四轮（2019至今）：宏观政策转向“稳杠杆”与经济回暖打开牛市，疫情反复导致短期调整，但疫情后板块有望复苏。
股价与业绩表现：
- 次高端白酒股价与估值通常呈正相关，EPS稳步上升是主要驱动力。
- 2019年至今，次高端白酒累计涨幅接近550%，仍有上升空间。
公司层面分析：
- 洋河股份：2009年-2012年处于高速发展期，2013年-2019年进入调整期，2020年至今开启再成长阶段，改革红利有望兑现。
- 山西汾酒：通过全面改革实现品牌复兴，2019年至今进入全面优化产品体系阶段，未来增长动能强劲。
- 舍得酒业：前期错失黄金发展期，2016年天洋入主后逐步恢复增长，2021年复星入主进一步推动业绩与估值双增长。

周期划分：2003-2008、2009-2013、2014-2018、2019至今。
股价表现：
- 第一轮：累计涨幅接近300%，最大跌幅接近50%。
- 第二轮：累计涨幅接近800%，最大跌幅接近50%。
- 第三轮：累计涨幅接近250%，最大跌幅接近50%。
- 第四轮：累计涨幅接近550%，仍具上升空间。
EPS表现：整体呈上升趋势，尤其在2019年后增长显著。
PE表现：周期波动较大，但整体呈现下行趋势。

重点公司	现价（元）	EPS 2022E（元）	EPS 2023E（元）	EPS 2024E（元）	PE 2022E（倍）	PE 2023E（倍）	PE 2024E（倍）	评级
洋河股份	169.35	6.38	7.83	9.49	26.54	21.63	17.85	买入
山西汾酒	273.99	6.34	8.12	10.23	43.22	33.74	26.78	买入
舍得酒业	198.19	4.54	5.76	8.03	43.65	34.41	24.68	买入