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公司业绩持续向好，次高端白酒表现亮眼

核心内容概览

2018年上半年，白酒行业整体表现优于市场预期，业绩持续向好，尤其是次高端白酒增长显著。行业进入主动控货与提价阶段，提升了渠道盈利能力，同时也拉长了行业周期。名优酒企加速全国化进程，部分企业实现百亿营收目标，行业集中度进一步提升。白酒板块盈利能力持续增强，毛利率和ROE均有明显改善，但销售费用普遍上升，竞争加剧。

主要观点

• 行业趋势：白酒行业进入主动控货与提价阶段，有助于调节供需关系，提升渠道盈利能力。
• 收入增长：白酒上市公司整体营收增长加速，二季度收入增长显著，次高端白酒增速亮眼，预计顺鑫农业、山西汾酒、古井贡酒将晋级百亿阵营。
• 产品结构：高端及超高端产品营收增长提速，次高端酒企通过差异化经营寻求增长，中端及大众酒分化加剧，部分品牌低档酒表现强劲。
• 盈利能力：白酒板块毛利率和ROE均提升，高端白酒整体向好，次高端酒企增速领先。
• 费用变化：销售费用普遍增长，竞争加剧，但消费税新规影响已基本消化。
• 预收账款：次高端白酒预收账款增长显著，部分名优酒企主动减量增质，提升“蓄水池”质量。
• 重点公司：茅台、五粮液、山西汾酒等公司表现突出，分别在高端、次高端和大众酒市场取得显著增长。

关键信息

1. 行业基本面与估值

• 2018年白酒产量增速继续下降，销量下滑明显，但行业库存未出现滞销。
• 白酒板块营收同比增长31.29%，净利润同比增长40%。
• 行业整体毛利率自2017年5月开始改善，2018年二季度达74.71%。
• 名酒估值调整至20倍上下，行业基本面向好，建议关注业绩确定性强的公司。

2. 产品结构与市场表现

• 高端白酒：茅台、五粮液、泸州老窖等品牌增速均超30%，市场表现强势。
• 次高端白酒：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒等企业增速亮眼，部分企业突破50%。
• 中端及大众酒：老白干、顺鑫农业、古井贡酒等企业表现突出，低档酒市场集中度提升，品牌溢价显著。

3. 成本与费用分析

• 营业成本：板块营业成本增速（12.87%）低于营收增速（31.29%），主要因产品价格中枢上移和渠道盈利能力改善。
• 销售费用：板块销售费用增长显著，部分公司增速超20%，尤其是水井坊。
• 税金及附加：板块税金及附加仍保持高增长，但增速呈现回落迹象，预计消费税新规影响已基本消化。

4. 预收账款与渠道管理

• 预收账款：次高端白酒预收账款增长显著，山西汾酒增长达120.79%，茅台、五粮液等公司预收账款有所下降。
• 渠道策略：部分名优酒企通过主动控货和调整经销商政策，提升渠道信心和资金利用率。

5. 重点公司表现

• 贵州茅台：二季度业绩增长加速，系列酒增速亮眼，预收账款合理，预计下半年增速可能放缓但整体需求乐观。
• 五粮液：动销率健康，提价可期，上半年净利润同比增长55.10%，毛利率与ROE持续提升。
• 山西汾酒：高端、大众市场两端增长，国企改革提升内部治理，预计未来市场表现强劲。

风险提示

• 食品安全问题：可能影响行业整体发展。
• 公司业绩低于预期：部分企业可能面临经营压力。
• 人民币汇率波动：对出口型酒企影响较大。
• 国内利率上调：可能增加融资成本。
• 宏观经济不及预期：可能抑制消费能力。
• 中美贸易摩擦：可能影响出口与市场预期。
• 资本市场波动：对投资决策与估值产生影响。

总结

白酒行业2018年上半年表现优于市场预期，次高端白酒增速亮眼，高端白酒继续稳步增长，中端及大众酒分化加剧。板块整体盈利能力提升，毛利率与ROE均有改善，但销售费用增长显著，竞争加剧。行业进入主动控货阶段，有助于调节供需关系与提升渠道盈利能力。名优酒企如茅台、五粮液、山西汾酒等表现突出，具备良好的成长性与盈利能力。尽管存在诸多风险，但行业基本面依然向好，建议关注业绩确定性强与成长性明确的公司。