20210603-山西证券-白酒行业年报_一季报综述_高端白酒稳建增长_次高端表现亮眼_20页_2mb

白酒行业年报&一季报综述总结

核心内容

本报告聚焦白酒行业的2020年全年及2021年第一季度的表现，分析其盈利能力、收益质量及行业发展情况，同时对重点公司进行推荐，并提示相关投资风险。

主要观点

1. 行业盈利能力持续向好，次高端表现突出

• 2020年业绩增速放缓：申万白酒上市公司实现营业总收入2612.52亿元，同比增长6.58%；归母净利润301.91亿元，同比增长9.26%，增速低于2019年。
• 2021Q1全面复苏：申万白酒板块实现营业收入948.68亿元，同比20Q1增长22.37%，同比19Q1增长23.93%；归母净利润355.11亿元，同比20Q1增长17.61%，同比19Q1增长28.52%，板块业绩显著超过疫情前水平。
• 业绩分化明显：高端白酒如茅台、五粮液、泸州老窖表现稳健，次高端白酒如酒鬼酒、汾酒、舍得等业绩增长最为突出，而部分区域白酒如古井贡酒、伊力特、老白干酒则出现业绩下滑。
• 盈利能力提升：白酒板块销售净利率从2020年的40.49%提升至2021Q1的42.66%，主要得益于产品提价、结构升级和费用率下降。

2. 行业收益质量显著改善

• 经营活动现金流回暖：2020年申万白酒板块经营活动现金流净额为885.84亿元，同比减少2.78%；但Q1至Q4现金流净额逐季回暖，分别为-3.30亿、137.74亿、239.12亿、512.28亿。
• 2021Q1现金流大幅改善：申万白酒行业实现经营活动现金流净额76亿元，同比增长2413.71%，显示行业恢复态势明显。
• 合同负债改善：2020年申万白酒板块合同负债总计483.14亿元，同比减少10.85亿元；2021Q1末合同负债为333.17亿元，同比上升16.14%。其中，水井坊、酒鬼酒等公司合同负债增速较高，为其业绩增长奠定基础。

3. 行业基本面良好，十四五规划目标积极

• 疫情影响与恢复：2020年疫情对白酒行业造成阶段性影响，尤其是婚礼、宴请等消费场景。2021年白酒行业实现开门红，业绩显著超疫情前水平。
• 高端与次高端表现亮眼：高端白酒保持稳健增长，次高端白酒在20Q1低基数和21年春节强需求下表现出较好的业绩弹性。
• 十四五增长目标：头部白酒企业对“十四五”期间的增长目标普遍积极，如茅台集团计划2025年营收达2000亿元，五粮液集团计划2025年营收突破2000亿元，今世缘计划2025年营收过百亿（争取150亿）。
• 未来增长确定性：考虑到未来五年的增长潜力，白酒板块估值仍具备性价比。

关键信息

2020年白酒行业数据

• 全国规模以上白酒企业收入：5836.39亿元，同比增长4.60%
• 全国规模以上白酒企业利润：1585.41亿元，同比增长13.35%
• 白酒产量：740.70万千升，同比下降2.50%
• 白酒销量：1232.09万千升，同比下降1.60%
• 白酒企业数量：1040家，同比减少136家

2021Q1白酒行业数据

• 营业收入：948.68亿元，同比增长22.37%
• 归母净利润：355.11亿元，同比增长17.61%
• 现金流净额：76亿元，同比增长2413.71%

重点公司推荐

• 五粮液：业绩稳健，增长潜力大
• 山西汾酒：次高端代表，业绩弹性强
• 今世缘：区域龙头，增长目标明确

投资风险提示

• 宏观经济风险：经济下行可能影响白酒消费
• 食品安全风险：产品质量问题可能影响企业声誉
• 市场风格转变风险：市场偏好变化可能影响白酒板块表现