核心内容
杭氧股份于2022年3月29日发布2021年年报，整体表现亮眼，实现营业收入118.78亿元，同比增长18.53%；归母净利润11.94亿元，同比增长41.60%；经营活动现金流净额12.62亿元，同比增长34.57%。尽管第四季度营收增速放缓，但整体仍保持稳健增长。公司资产负债率为51.05%，处于较低水平。
主要观点
- 收入与利润双增长：公司2021年营业收入和归母净利润均实现同比增长，分别达18.53%和41.60%，盈利能力显著提升。
- 气体产业加速发展：气体业务营收66.16亿元，同比增长22.05%，毛利率提升至26.17%，显示市场认可度和综合竞争力增强。
- 设备市场表现稳健：空分设备业务营收48.27亿元，同比增长12.37%，尽管毛利率略有下降，但新签订单量显著，全年累计新订空分设备合同62.4亿元。
- 工程总包业务增长显著：工程总包业务营收2.12亿元，同比增长121.03%，显示业务拓展潜力。
- 新项目与市场拓展：公司推进多个空分项目建设，包括承德杭氧二期、济南杭氧和江西杭氧项目，同时加快医用氧、食品级氮等取证工作及氪氙业务布局。
- 政策机遇：公司积极把握“双碳”政策带来的下游市场需求回暖机遇，维护客户关系，拓展市场份额。
关键信息
营收与利润预测
| 年份 |
营收（亿元） |
营收增长率 |
归母净利润（亿元） |
归母净利润增长率 |
EPS（元） |
| 2020 |
100.21 |
22.40% |
84.3 |
32.72% |
0.87 |
| 2021 |
118.78 |
18.53% |
119.4 |
41.60% |
1.24 |
| 2022E |
140.47 |
18.26% |
150.0 |
25.60% |
1.53 |
| 2023E |
159.04 |
13.22% |
170.5 |
13.68% |
1.73 |
| 2024E |
179.50 |
12.86% |
190.0 |
11.43% |
1.93 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
33 |
24 |
19 |
17 |
15 |
| PB |
4.4 |
3.8 |
3.5 |
3.0 |
2.6 |
| EV/EBITDA |
15.4 |
12.9 |
11.0 |
9.4 |
8.5 |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.25 |
0.60 |
0.40 |
0.45 |
0.50 |
| 每股经营现金流 |
0.97 |
1.31 |
1.87 |
2.41 |
2.49 |
| 每股净资产 |
6.59 |
7.59 |
8.39 |
9.72 |
11.20 |
| 每股销售收入 |
10.39 |
12.31 |
14.29 |
16.18 |
18.26 |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
53% |
51% |
53% |
53% |
52% |
| 流动比率 |
1.34 |
1.54 |
1.68 |
1.88 |
2.10 |
| 速动比率 |
1.01 |
1.13 |
1.27 |
1.45 |
1.64 |
| 归母权益/有息债务 |
2.90 |
2.94 |
2.48 |
2.37 |
2.37 |
| 有形资产/有息债务 |
6.30 |
6.18 |
5.51 |
5.22 |
5.11 |
费用率
| 费用率类型 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
1.00% |
1.11% |
1.11% |
1.11% |
1.11% |
| 管理费用率 |
5.35% |
5.65% |
5.65% |
5.65% |
5.65% |
| 财务费用率 |
0.71% |
0.88% |
0.53% |
0.53% |
0.53% |
| 研发费用率 |
2.91% |
2.96% |
2.96% |
2.96% |
2.96% |
| 所得税率 |
20% |
20% |
20% |
20% |
20% |
风险提示
- 宏观经济风险：宏观经济下滑可能导致下游需求减少，影响用气量。
- 价格波动风险：气体价格大幅波动可能对公司盈利造成影响。
投资评级
- 维持“买入”评级：基于未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上的预期。
当前市场数据
- 总股本：9.83亿股
- 总市值：286.31亿元
- 股价区间（一年）：23.74元至39.93元
- 近3月换手率：42.44%
- 当前价：29.13元
总结
杭氧股份在2021年实现了收入与利润的双增长，特别是在气体产业方面表现出强劲的发展势头。公司通过拓展新项目和加强市场开拓能力，进一步巩固了其在空分设备和气体运营领域的市场地位。尽管第四季度营收增速放缓，但整体表现稳健，盈利能力和现金流状况良好。公司未来盈利预测和估值显示其具备良好的成长性和投资价值，但需关注宏观经济和气体价格波动带来的潜在风险。
