20210331-兴业证券-海尔智家-600690.SH-内外销全面开花_盈利改善逻辑锚定_10页_1mb

报告摘要

海尔智家2020年报及投资分析总结

核心内容概述

本报告为海尔智家（600690）2020年年报的分析，主要围绕公司业绩表现、财务指标、市场拓展及未来盈利预期等方面展开。报告指出公司整体业绩稳健增长，内外销均表现良好，尤其在高端市场和海外市场拓展上取得显著成效。同时，公司通过结构优化、费用控制等措施提升了盈利能力，并对2021-2023年的盈利情况进行预测，维持“审慎增持”评级。

主要观点

业绩表现：
- 2020年公司总收入为2097.3亿元，同比增长4.5%；归母净利润88.8亿元，同比增长8.2%。
- 2020年第四季度单季收入增长9.5%，归母净利润同比增长333.6%，扣非归母净利润增长3516.53%。
- 剔除卡奥斯影响后，2020年全年收入同比增长8%，Q4同比增长20%。
- 2020年每10股派发3.66元现金股利，分红比例达38.27%。
内外销增长：
- 内销收入1072.4亿元，同比增长1.03%；外销收入1013.5亿元，同比增长8.61%。
- 冰洗全品类均实现正增长，其中冰箱收入615.4亿元，同比增长5.3%；洗衣机收入484.5亿元，同比增长8.4%；空调收入300.0亿元，同比增长3.0%。
- 卡萨帝品牌收入87亿元，同比增长17%，其中Q4同比增长35%。
- 电商零售额达522亿元，同比增长39.2%。
毛利率提升：
- 2020年全年毛利率为29.68%，同比下降0.15%。
- 下半年毛利率提升0.46个百分点，主要得益于收入规模增长、卡萨帝收入占比提升及海外结构优化。
- 毛利率预计持续改善，2021-2023年分别为29.9%、30.2%、30.4%。
费用率改善：
- 销售及管理费用率合计下降2.8个百分点，费用控制能力增强。
- 经营性现金流同比增长16.68%，全年达175.99亿元，显示公司运营效率提升。
海外市场拓展：
- 海外市场收入首破千亿，达1013.5亿元，同比增长8.61%。
- 北美市场收入637亿元，同比增长10%；欧洲市场收入154亿元，同比增长8.7%；澳新市场收入59.79亿元，同比增长117%。
- 南亚市场因疫情导致收入下降13.69%，但东南亚和日本市场分别增长11.26%和11.2%。
高端市场布局：
- 卡萨帝品牌在万元以上冰箱市场占有率达37.1%，空调市场占有率达46.9%。
- 卡萨帝在高端市场表现突出，展现强大品牌力与市场竞争力。
物联网与场景销售：
- 三翼鸟场景品牌覆盖325家门店，带动成套产品销量增长41%。
- 物联网App用户增长显著，日活达120.6万，月活达2480万，直播活动带动用户观看量达5千万人次。
盈利预测与评级：
- 2021-2023年EPS预测分别为1.30元、1.61元、1.92元，对应动态PE分别为23.0x、18.6x、15.7x。
- 维持“审慎增持”评级，认为公司盈利改善逻辑清晰，内外销增长空间广阔。

关键信息

财务数据概览

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	209726	234751	255163	276655
归母净利润（百万元）	8877	12174	15047	17872
毛利率	29.7%	29.9%	30.2%	30.4%
净利润率	4.2%	5.2%	5.9%	6.5%
ROE	13.3%	15.4%	16.0%	15.9%
每股收益（元）	0.95	1.30	1.61	1.92
每股经营现金流（元）	1.89	1.17	2.30	2.52
动态PE	23.0x	18.6x	15.7x	-