海尔智家2021年一季报总结
核心内容概述
海尔智家（600690）在2021年第一季度展现出强劲的业绩增长和良好的盈利能力提升趋势。公司通过降本增效、高端化战略推进和海外自主品牌建设，实现了营收和利润的双增长。同时，公司加速布局高端成套产品，构建全场景生态品牌，推动向平台型物联网企业转型。
主要观点
- 业绩增长显著：2021年第一季度，公司实现营收548亿元，同比增长27%（较19Q1增长12.9%）；归母净利润30.5亿元，同比增长185.3%（较19Q1增长42%）。剔除卡奥斯出表影响后，营收同比增长38.2%（较19年增长24.4%）。
- 降本增效成效明显：公司通过数字化改革和信息体系建设，显著提升了运营效率。2021年第一季度费用率同比下降1.33个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别下降0.7和0.6个百分点。
- 高端化与成套化战略推进：卡萨帝品牌在2021年第一季度实现收入同比增长80%，高端市场份额全线提升。公司通过三翼鸟品牌构建全场景解决方案，覆盖厨房、卧室、客厅等多个生活场景，推动生态品牌建设。
- 海外业务增长强劲：海外收入同比增长24.6%，主要得益于产品矩阵扩充和本土化营销策略。北美市场20Q1营收同比增长20%，海外自主创牌与运营提效为未来增长奠定基础。
关键信息
营收与利润表现
- 营收：2021年第一季度实现548亿元，同比增长27%。
- 归母净利润：30.5亿元，同比增长185.3%。
- 毛利率：28.49%，同比提升1.04个百分点，但环比下降5.81个百分点，主要受原材料价格上涨影响。
- 净利率：2021年第一季度净利率为7.01%，同比提升1.61个百分点。
预测与估值
- 盈利预测：预计公司2021-2023年EPS分别为1.29元、1.56元、1.79元。
- PE估值：对应PE分别为25.55倍、21.20倍、18.44倍。
- P/B估值：2021-2023年P/B分别为3.88倍、3.28倍、2.79倍。
- EV/EBITDA：2021-2023年EV/EBITDA分别为12.21倍、10.22倍、8.32倍。
市场表现与评级
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 股票投资评级标准：以未来6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，买入为+20%以上。
- 行业投资评级标准：看好为行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
风险提示
- 原材料成本大幅上涨：可能对毛利率造成压力。
- 海外需求大幅下滑：可能影响海外业务增长。
投资要点总结
- 国内业务：收入同比增长29.5%，剔除卡奥斯影响后增长55.7%，主要受益于高端化和套系产品策略，以及零售转型和效率提升。
- 海外业务：收入同比增长24.6%，核心市场北美增长20%，海外自主创牌与本土化营销提升市场份额。
- 盈利能力：毛利率有望下半年回升，费用率持续优化，盈利空间进一步释放。
- 生态品牌：三翼鸟品牌构建全场景生态，APP日活和月活分别增长584%和1484%，物联网生态运营表现优异。
财务摘要
| 项目 |
2020A（百万元） |
2021E（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
| 营业收入 |
209,726 |
235,930 |
259,258 |
281,021 |
| 净利润 |
11,323 |
16,533 |
19,137 |
21,995 |
| 归母净利润 |
8,877 |
12,069 |
14,544 |
16,716 |
| 每股收益（元） |
0.95 |
1.29 |
1.56 |
1.79 |
| P/E |
34.73 |
25.55 |
21.20 |
18.44 |
三大报表预测值
资产负债表
| 项目 |
2020（百万元） |
2021E（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
| 流动资产 |
114,248 |
134,177 |
162,194 |
193,522 |
| 现金 |
46,461 |
61,160 |
81,959 |
108,285 |
| 资产总计 |
203,459 |
219,664 |
250,241 |
280,894 |
现金流量表
| 项目 |
2020（百万元） |
2021E（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
17,599 |
11,669 |
21,195 |
25,436 |
| 投资活动现金流 |
-5,264 |
4,381 |
-327 |
1,840 |
| 筹资活动现金流 |
-1,026 |
-1,351 |
-69 |
-950 |
| 现金净增加额 |
11,309 |
14,699 |
20,799 |
26,327 |
利润表
| 项目 |
2020（百万元） |
2021E（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
| 营业收入 |
209,726 |
235,930 |
259,258 |
281,021 |
| 营业利润 |
13,598 |
19,589 |
22,617 |
26,135 |
| 归母净利润 |
8,877 |
12,069 |
14,544 |
16,716 |
主要财务比率
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
29.68% |
29.63% |
29.78% |
30.38% |
| 净利率 |
5.40% |
7.01% |
7.38% |
7.83% |
| ROE |
13.34% |
15.77% |
15.38% |
14.52% |
| ROIC |
11.98% |
16.19% |
16.03% |
15.99% |
| 资产负债率 |
66.52% |
61.32% |
58.40% |
55.11% |
| 净负债比率 |
19.97% |
18.78% |
18.26% |
17.02% |
| 流动比率 |
1.04 |
1.24 |
1.35 |
1.50 |
| 速动比率 |
0.78 |
0.95 |
1.05 |
1.21 |
| 总资产周转率 |
1.07 |
1.12 |
1.10 |
1.06 |
| 应收账款周转率 |
15.57 |
15.37 |
16.47 |
15.73 |
| 应付账款周转率 |
4.21 |
4.43 |
4.42 |
4.32 |
总结
海尔智家在2021年第一季度表现出色，营收和利润均实现显著增长，主要得益于降本增效、高端化战略和海外自主创牌。公司通过三翼鸟品牌构建全场景生态，推动向平台型物联网企业转型。未来几年，公司预计将继续受益于全球化运营和内外销业务管理改善，盈利能力有望持续提升。投资者可关注其在高端与海外市场的持续表现，以及物联网生态布局的长期价值。
