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海尔智家2024年第一季度业绩点评：内外销利润率提升

主要财务表现

• 收入与利润：公司2024Q1收入达6898亿元（+60%），归母净利润477亿元（+202%），扣非净利润464亿元（+254%）。
• 内外销结构：内销增长强劲，收入同比增8%，经营利润同比增30%；外销收入同比增4%，经营利润同比增10%。
• 盈利指标：
  • 整体毛利率同比提升0.3个百分点至31.5%；
  • 归母净利率同比提升0.8个百分点至68%；
  • 费用率同比下降8个百分点，其中销售、管理和研发费用率分别下降5%、3%、0%。

内外销业务分析

• 内销：收入同比增长81%，增速维持；卡萨帝业务收入增长加速（+14%），冰洗、空调/厨热/水产业等保持稳健增长。
• 外销：主要受益于欧洲市场盈利改善，美欧市场分别占比60%/20%，北美需求仍有压力，欧洲、澳新市场表现改善。

盈利驱动因素

• 内销：受益于毛利率提升、销售与管理费用下降（销售-9%，管理-4%），经营利润率同比提升1.8个百分点。
• 外销：经营利润率同比提升0.3个百分点，主要来自欧洲盈利恢复，北美市场仍有待提升。

投资建议

• 员工持股计划：公司推出2024年A+H股员工持股计划，总额77.7亿元，考核目标为2024-2025年净利润CAGR不低于15%，ROE不低于16.8%。
• 评级维持“买入”：2024-2026年收入预测分别为2814/3001/3192亿元，归母净利润191/220/248亿元，当前PE为14/12/11倍。维持“买入”评级，看好卡萨帝业务及外销修复的节奏（预计欧洲先行，美国跟进）。

风险提示

• 行业景气波动、竞争加剧、原材料与汇率风险。