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2021年信用债市场总结

核心内容

2021年信用债市场整体呈现发行规模回暖、净融资规模缩减、收益率下行及信用利差收窄的趋势。市场受“永煤”事件后修复期影响，叠加城投监管政策趋严和地产风险事件担忧，出现“资产荒”现象，中高等级债券信用利差下行至历史较低水平。

主要观点

一级市场回顾

1. 信用债发行规模回暖

   • 2021年信用债发行量总计12.54万亿元，较去年增加0.73万亿元。
   • 净融资额为2.00万亿元，较去年减少1.01万亿元。
   • 原因包括信用债到期偿付压力上升（同比增加19.74%）和2020年高基数效应。

2. 高等级信用债净融资规模回落

   • AAA、AA+和AA级主体信用债净融资分别为0.64万亿元、0.99万亿元、0.60万亿元，其中AAA和AA级净融资同比大幅下降。
   • 高等级信用债发行量增加，但偿还量也明显上升，导致净融资规模缩减。

3. 信用债融资结构分化

   • 城投债发行与净融资规模上升，产业债则出现净融资规模大幅下降。
   • 城投债中，江苏、浙江、山东等省份净融资额超过2000亿元，而宁夏、内蒙古、黑龙江等省份为负。
   • 产业债中，公用事业、综合、交通运输和建筑装饰净融资规模较大，房地产、采掘、钢铁等行业则出现净流出。

4. 民营企业债券融资困难

   • 民营企业信用债发行规模为0.64万亿元，净融资额为-0.49万亿元，同比分别下降0.22万亿元和0.27万亿元，维持净流出趋势。
   • 国有企业信用债发行规模为6.16万亿元，净融资额为0.17万亿元，同比下降0.19万亿元和0.90万亿元。

二级市场回顾

1. 收益率整体下行

   • 2021年12月31日，1年期AAA、AA+、AA中短票收益率分别为2.75%、2.87%和3.00%，较年初下降35BP、54BP和83BP。
   • 各等级城投债收益率也整体下行，其中AA(2)城投债收益率下降幅度最大，达93BP。

2. 信用利差有所收窄

   • 不同等级中票信用利差在上半年逐步收窄，低位震荡。
   • 2021年12月31日，3年期AAA、AA+、AA等级中票信用利差分别为34BP、56BP和109BP，较年初分别收窄11BP、35BP和21BP。

3. 城投利差区域分化明显

   • 广东、湖南、江西和四川AAA级城投债利差处于较低历史分位，而山西、云南、天津等省市AAA级城投债利差处于较高历史分位。
   • 产业债中，高等级行业利差处于较低分位，中低等级行业利差则处于较高分位。

关键信息

• 发行规模与净融资

  • 信用债全年发行12.54万亿元，净融资2.00万亿元。
  • 城投债发行5.72万亿元，净融资2.30万亿元；产业债发行6.82万亿元，净融资-0.30万亿元。

• 分券种发行与偿还情况

  • 短融、公司债和中票发行及偿还量较大，分别占比42%、28%和20%。

• 分期限发行情况

  • 3年以内债券占发行总量的70%以上，发行成本在3.02%至4.62%之间。

• 分区域城投债表现

  • 江苏、浙江、山东等省份城投债净融资额较高；宁夏、内蒙古、黑龙江等省份为负。

• 分行业产业债表现

  • 公用事业、综合、交通运输和建筑装饰净融资规模较大；房地产、采掘、钢铁等行业净融资流出。

• 收益率与利差走势

  • 各等级中短票收益率整体下行，信用利差收窄。
  • 城投债与中票的超额利差较小，部分省市利差处于高位。

• 风险提示

  • 市场流动性收紧
  • 融资政策收紧
  • 信用风险超预期

小结

2021年信用债市场在“永煤”事件后的修复期内，呈现发行规模回升但净融资规模缩减的特征。城投债和产业债融资结构明显分化，民营企业融资困难，国有企业净融资额下降。二级市场收益率整体下行，信用利差收窄，但区域和行业分化显著。整体来看，信用债市场在政策监管和市场环境双重压力下，表现出结构性调整特征。