20171017-东吴证券-多伦科技-603528.SH-驾考l业绩承压，驾培业务有待放量_451kb
报告摘要
多伦科技2017年三季报分析总结
核心内容概述
多伦科技2017年前三季度营业收入为3.86亿元，同比减少38.56%；归母净利润为8405.79万元，同比减少65.63%；每股收益为0.14元，同比减少65.63%。公司当前盈利承压，但中长期增长潜力仍被看好。
主要观点
1. 传统驾考业务承压
- 公司2017年前三季度收入下滑主要源于驾考业务周期影响，123号令考场建设进入尾声，导致收入减少。
- 驾考业务是公司主要收入来源，占总收入约85%。
- 随着2017年10月1日起实施的新《机动车驾驶人考试内容与方法》（GA1026）新规，预计未来将带来新增需求。
2. 驾培业务布局深远
- 公司在驾培智能化方面持续投入，推出了“智慧驾培 + 互联网”的全新理念。
- 已在江苏、山东、辽宁、江西、河北等地开展线上产品与线下设备的推广。
- 公司与全国近200所驾校达成合作，区域覆盖19个省及直辖市。
- 租赁机器人智能教练和3D实景场地模拟器等产品呈积极上升趋势。
3. 长期增长预期
- 驾培业务预计将在2018年至2019年逐步放量，成为公司新的增长点。
- 研发费用持续投入，为未来新业务的爆发奠定基础。
4. 盈利预测与估值
- 2017-2019年净利润预测分别为1.45/2.41/3.21亿元，EPS分别为0.23元/0.39元/0.52元。
- 当前股价对应PE分别为52/31/23倍，估值逐步下降。
- 综合考虑中长期增长预期，公司评级下调至“增持”。
关键财务信息
营收与利润
| 年份 | 营业收入(百万元) | 净利润(百万元) | 毛利率(%) | ROE(%) | 每股收益(元) | P/E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 832.2 | 308.80 | 59.0% | 22.6% | 1.49 | 8 |
| 2017E | 562.9 | 144.93 | 54.5% | 9.9% | 0.23 | 52 |
| 2018E | 756.5 | 241.39 | 55.0% | 14.8% | 0.39 | 31 |
| 2019E | 972.7 | 320.81 | 52.1% | 17.3% | 0.52 | 23 |
财务指标
| 指标 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| ROIC(%) | 29.3% | 12.1% | 33.0% | 42.0% |
| ROE(%) | 22.6% | 9.9% | 14.8% | 17.3% |
| 毛利率(%) | 59.0% | 54.5% | 55.0% | 52.1% |
| EBIT Margin(%) | 41.3% | 25.5% | 34.0% | 36.1% |
| 资产负债率(%) | 28.5% | 32.4% | 31.6% | 35.2% |
财务状况
- 流动资产：2016年为1678.0百万元，预计2017年增至1910.9百万元，2019年达2616.0百万元。
- 非流动资产：2016年为232.0百万元，预计2017年增至259.2百万元，2019年为253.5百万元。
- 负债总计：2016年为544.4百万元，预计2017年增至703.0百万元，2019年达1008.9百万元。
- 归属母公司股东权益：2016年为1364.2百万元，预计2019年达1859.2百万元。
现金流量
- 经营活动现金流：2017年预计为560.1百万元，2019年为367.7百万元。
- 投资活动现金流：2017年预计为-38.5百万元，2019年为-39.4百万元。
- 筹资活动现金流：2017年预计为-43.5百万元，2019年预计为-96.2百万元。
- 企业自由现金流：2017年预计为482.3百万元，2019年为287.7百万元。
市场与财务数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价(元) | 12.15 |
| 一年最低/最高价(元) | 10.45/89.59 |
| 市净率(倍) | 5.68 |
| 流通A股市值(百万元) | 2279.2 |
| 每股净资产(元) | 2.36 |
| 资本负债率(%) | 30.04 |
| 总股本(百万股) | 620.04 |
| 流通A股(百万股) | 187.59 |
风险提示
- 驾考业务进展低于预期
- 驾培业务推广低于预期
投资评级
- 公司评级：增持
- 行业评级：未明确提及
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