20160619-招商证券-多伦科技-603528.SH-引领驾培O2O行业新格局_28页_1mb

报告摘要

多伦科技（603528.SH）详细总结

核心内容

多伦科技是一家专注于智能驾考与驾培系统的高新技术企业，具备行业领先地位，产品体系完善，覆盖驾培行业的各个环节。公司通过“多伦学车”云平台，引领驾培服务模式的变革，推动行业向O2O方向发展。同时，公司积极拓展智能交通、驾驶模拟器、交通安全教育体验中心等新业务领域，为业绩增长提供新的驱动力。

主要观点

行业领导者地位：公司是智能驾考与驾培系统的行业领导者，产品体系完善，拥有全产业链布局。
市场潜力巨大：驾培市场规模已达千亿级，且仍在快速成长。政策推动、技术升级、信息化需求提升，为公司业务带来持续增长动力。
产品覆盖广泛：公司产品已覆盖全国30个省、近500个城市，拥有较高的市场占有率。
创新平台引领变革：“多伦学车”云平台融合了云计算、大数据、物联网等技术，提升驾培效率，改善学员体验。
新业务增长空间广阔：驾考综合管理平台、智能交通、驾驶模拟器、交通安全教育体验中心等新业务有望为公司贡献业绩高弹性。
资本运作空间大：公司股权集中度高，为未来资本运作提供良好基础。

关键信息

股票信息

目标估值：110.00元
当前股价：83.39元
评级：首次“强烈推荐-A”
EPS预测（2016-2018）：1.69元、2.17元、2.79元
PE（现价对应）：49倍、39倍、30倍

财务数据

项目	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	663	733	893	1098	1361
营业利润（百万元）	271	320	368	482	632
净利润（百万元）	262	304	350	449	578
毛利率	60.51%	64.11%	65.30%	66.00%	66.70%
净利率	39.5%	41.5%	39.2%	40.9%	42.5%
ROE（TTM）	61.7%	47.9%	33.7%	31.7%	30.3%
ROIC	52.1%	41.4%	28.8%	27.5%	26.7%
资产负债率	66.7%	54.3%	46.5%	43.2%	40.5%
每股收益	1.69	1.96	1.69	2.17	2.79
每股净资产	2.74	4.10	5.01	6.84	9.20
PE	49.4	42.5	49.3	38.5	29.9
PB	30.5	20.3	16.6	12.2	9.1

业务分析

驾考与驾培系统：公司主业稳步增长，科目三业务成为主要增长点，市场渗透率较低，成长空间广阔。
智能交通业务：公司产品在智能交通领域具有示范效应，募投项目将提升产能，推动业务快速增长。
驾驶模拟器：公司布局较早，产品技术领先，未来有望切入VR内容领域，拓展应用场景。
交通安全教育体验中心：公司已在多个城市建设体验中心，成为新的业务增长点。
投资沧州华通：拓展驾考服务领域，提供考前适应性陪练服务，增加新业务收入。

未来增长驱动因素

政策推动：驾考电子化改革、计时培训系统推广、驾驶模拟器应用等政策为行业带来增长机遇。
技术升级：公司依托北斗卫星定位、云计算、大数据等技术，提升产品性能和用户体验。
市场拓展：通过“多伦学车”云平台，公司有望进一步扩大市场份额，提升品牌影响力。
资本运作：公司股权集中，具备良好的资本运作条件，可借助资本市场实现外延式增长。

风险提示

科目三及新业务增速低于预期
多伦学车平台推广进度不及预期

结论

多伦科技凭借在驾考与驾培信息化领域的领先地位、完善的产业链布局、以及创新的“多伦学车”云平台，有望在驾培行业变革中持续受益。同时，公司在智能交通、驾驶模拟器、交通安全教育等新业务领域具备广阔的发展前景，未来业绩增长具有高弹性。公司当前估值处于行业平均水平之上，应享受一定溢价，首次给予“强烈推荐-A”评级，目标价110元。

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