20160811-华泰证券-多伦科技-603528.SH-驾考龙头_布局车辆驾驶服务新蓝海_25页_2mb

多伦科技首次覆盖报告总结

核心内容概述

多伦科技是国内驾驶人培训考试系统龙头企业，产品已在全国近1000个考试及训练场使用，市场占有率第一。公司凭借多年深耕驾考系统行业，形成了以智能驾考、智慧交通及虚拟仿真为核心的三大产品体系，持续领先行业并具备强大的技术储备与市场拓展能力。

主要观点

• 行业地位稳固：多伦科技是驾考系统行业的先行者和推动者，参与制定多项国家标准与行业标准，具备显著的先发优势。
• 市场空间广阔：驾考系统行业维持高景气度，科目三电子化将成为新增长点，驾培市场未来每年可达千亿规模。
• 产品壁垒高：公司构建了完善的产品线，结合品牌效应与优质服务，形成高壁垒，确保持续领先。
• 盈利能力强劲：2012-2015年，公司营收与归母净利润复合增速分别达29%与60%，净利率高达42%，远超行业平均水平。
• 技术与政策驱动：政策推动下，驾考系统需求持续增长，公司积极布局智能驾驶、车联网等新蓝海领域，提升未来发展空间。
• 估值合理：基于成长性与市场前景，公司合理估值区间为60-70倍，对应目标价为105.6-123.2元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：206.68百万
• 流通A股：51.68百万
• 总市值：16,619百万
• 总资产：1376.87百万
• 每股净资产：3.52元

股权结构

• 董事长章安强直接或间接持有公司66.4%股权，股权结构集中，有利于战略执行与资本运作。

产品体系

• 驾驶员培训和考试系统产品：用于考试、考场监控、安全教育等。
• 城市智能交通产品：包括信号灯、电子警察及监控系统等。
• 驾驶模拟训练系统：模拟真实道路环境，用于培训与安全体验。

业务增长点

• 科目三电子化：2016-2018年预计复合增速达35%-50%，成为业绩新增亮点。
• 驾培市场拓展：设立沧州华通，提供陪练服务；推出“多伦学车”云平台，实现O2O模式。
• 计时培训系统：2011年已应用，2016年收入预计增长至37.95百万，未来增速预计在25%左右。
• 驾驶模拟器：政策推动下有望成为驾校标配，预计未来三年收入分别为200万、300万、400万。

盈利预测

风险提示

• 科目三电子化进程低于预期
• 社会化考场推进进程低于预期
• “多伦学车”云平台推广速度不及预期

未来发展展望

多伦科技凭借在驾考系统的领先地位，积极拓展驾培市场，布局智能驾驶与车联网等新兴领域。公司有望借助政策红利与技术优势，进一步巩固行业龙头地位，实现业绩持续增长。