20160721-渤海证券-多伦科技-603528.SH-投资价值分析报告_驾考信息化龙头_打造多伦学车布局驾培O2O_31页_1mb

多伦科技（603528）投资价值分析报告总结

核心内容

多伦科技是驾考信息化领域的龙头厂商，自1995年成立以来，深耕驾考行业20余年，是国内较早将计算机自动评判技术引入驾驶人培训与考试领域的高科技企业。公司以“先学后付、计时收费、一人一车、四个自主”为核心理念，打造了O2O模式的多伦学车平台，旨在解决传统驾培行业存在的诸多问题，如学车时间不自主、多人一车、练车时间不足、教练员行为不规范等。

公司主要产品包括驾考系统、城市智能交通管理系统、驾驶模拟器等，其中驾考系统是核心业务，占比逐年提升，且毛利率显著高于行业平均水平。公司凭借技术优势和先发优势，在驾考系统市场中占据领先地位。

主要观点

• 行业高景气度：随着我国城镇化率提升，驾考行业持续发展，电子化率不断提高，为多伦科技创造了良好的市场环境。
• 技术领先优势：公司拥有自主研发的核心技术，包括卫星差分定位、图像识别、物联网感知等，支撑其在驾考信息化领域的领先地位。
• 盈利能力强：公司2013-2015年毛利率分别为60.63%、64.18%和65.25%，显著高于行业平均水平。
• O2O平台拓展：多伦学车平台通过移动互联网、大数据等技术，构建了全新的驾培模式，预计未来将为公司带来显著的业绩增长。
• 多增长点支撑业绩：公司业绩增长点包括科目三电子化率提升、驾培O2O平台拓展、城市智能交通市场扩张等。

关键信息

1. 驾考系统业务

• 公司驾考系统业务涵盖科目一、科目二、科目三等，其中科目一和科目二已基本实现电子化。
• 科目三电子化率较低，仍处于大规模推广阶段，预计未来将大幅提高，带动公司业绩增长。
• 2013-2015年公司驾考系统收入占比分别为76.25%、81.90%和88.58%，持续增长。
• 2013-2015年公司科目三收入增速分别为60.77%、26.28%和72.58%，显著高于行业竞争对手。

2. O2O平台与驾培模式创新

• 多伦学车平台是公司未来的重要增长点，预计可为公司贡献大量业绩。
• 平台采用“先学后付、计时收费、一人一车、四个自主”的理念，提供全方位的驾考培训服务。
• 平台预计三种商业模式（直接售卖、租赁、服务费）对公司收入贡献分别为84~140亿元、8.4~14亿元、8.86~10.13亿元，综合贡献显著。

3. 城市智能交通市场

• 城市智能交通市场空间巨大，2014年市场规模为246.4亿元，增速较高。
• 公司已具备城市智能交通系统的产品研发与建设能力，通过IPO募集资金将提升产能与项目承揽能力，预计未来城市智能交通业务将明显放量。

4. 财务预测

• 2016-2018年公司预计收入分别为89.2亿元、110.1亿元、135.4亿元，净利润分别为36.7亿元、45.3亿元、55.4亿元。
• 对应PE分别为53.1倍、43.0倍、35.2倍，公司估值逐步下降，但盈利增长显著。
• 毛利率维持较高水平，2016年预计为65.3%，2017年为65.5%，2018年为65.4%，保持稳定。

5. 投资建议

• 公司是驾考信息化行业龙头，未来多伦学车O2O平台将颠覆传统驾培模式，为公司带来业绩弹性。
• 首次覆盖给予“增持”评级，公司未来发展潜力较大。

风险提示

• 行业政策变化可能影响公司业务发展；
• 科目二业务可能出现严重下滑；
• 科目三业务增速可能低于预期；
• 多伦学车平台推广进度可能不达预期。

结论

多伦科技作为驾考信息化领域的领先企业，凭借技术优势、先发优势和O2O平台的创新，有望在未来三年实现业绩的持续增长。公司正积极拓展驾培市场，推动科目三电子化，并加速城市智能交通系统的布局，未来增长空间广阔。分析师认为，公司具备良好的发展潜力，给予“增持”评级。