20200616-华泰证券-多伦科技-603528.SH-驾考软件龙头进入车检蓝海_25页_2mb

多伦科技首次覆盖报告总结

核心内容

多伦科技（603528）作为我国驾考软件行业的龙头，2019年市占率达70%，正逐步向智慧交通服务商转型，拓展驾培、车检等新业务。公司通过技术优势切入驾培和车检领域，推动业务模式从软件提供商向服务商转变。预计2020-2022年公司分别实现归母净利润1.84/2.11/2.67亿元，对应EPS分别为0.29/0.34/0.43元，当前股价对应PE分别为36/31/25倍。参考可比公司估值，给予公司40-44倍PE，对应目标价11.60-12.76元，首次覆盖，给予“增持”评级。

主要观点

• 智能驾考：随着5G技术的成熟，驾考电子化设备有望迎来折旧周期和创新周期的触底回升，新一轮更新换代需求将出现。公司智能驾考业务增速预计2020年为-5%，2021年为5%，2022年为10%。
• 智能驾培：公司通过“智能驾培+互联网”服务模式，推动驾培行业从传统模式向智能化转变。智能驾培业务在2017-2019年分别增长17333%、395.41%、152.37%，预计2020-2022年增速分别为100%、90%、80%。
• 检测站运营：公司进军机动车检测行业，计划年内实现50-100个车检站落地，已落地约20个。通过收购与自建方式打造“多伦车检”连锁品牌，预计2020-2022年车辆检测收入分别为0.63、3.20、8.63亿元。

关键信息

公司基本资料

盈利预测与估值

业务布局

1. 智能驾考：提供科目一、二、三的信息化考试系统，实现考试过程的规范化和自动化。
2. 智能驾培：推出“智能驾培+互联网”服务模式，涵盖驾校管理、学员培训、教练指导等多个方面。
3. 车检业务：通过收购和自建方式，打造“多伦车检”连锁品牌，布局全国多个省市。

风险提示

• 检测站新建与并购速度放缓可能对公司业绩产生较大影响。
• 机动车检测政策不及预期，如检测频次降低，将对公司的盈利模式造成不利影响。

业务拓展与优势

• 主管部门资源优势：公司拥有多年服务公安、交通等政府监管部门的经验，与行业主管部门关系密切。
• 场地资源优势：通过与全国驾校合作，获得丰富的场地资源。
• 资本优势：公司财务稳健，现金流充沛，具备较强的融资能力。
• 设备优势：通过收购山东简蓝，具备车检设备研发能力，降低建站成本。

技术与产品

• 智能驾考系统：涵盖无纸化考试、场地驾驶技能考试、道路驾驶技能考试等，提升考试的公平性和效率。
• 智能驾培系统：包括省级驾驶培训监管服务平台、机动车驾驶员计时培训系统、驾校管理服务平台、智能模拟器、机器人智能教练等，实现从传统培训模式向智能化转变。
• 检测站设备：公司具备车检设备研发能力，拥有自主研发的机动车全自动检测系统和OBD监控终端。

市场前景

• 机动车检测需求增长：预计2020年机动车检测频次达到1.33亿次，同比增长9.2%。
• 检测市场规模：预计2023年强制年检空间约为540亿元，市场前景广阔。

投资建议

• 目标价：11.60-12.76元
• 评级：增持
• 理由：公司具备较强的市场拓展能力和技术优势，新业务增长空间大，盈利模式有望由软件向服务转变，带来新的增长点。