20220417-光大证券-今世缘-603369.SH-2021年年报点评_产品结构持续改善_现金流表现亮眼_3页_750kb

公司研究总结：今世缘（603369.SH）2021年年报点评

核心内容

今世缘在2021年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅上升，反映出公司在产品结构优化和市场拓展方面的成效。

• 2021年业绩表现：公司全年实现营收64.06亿元，同比增长25.12%；归母净利润20.29亿元，同比增长29.50%；扣非归母净利润20.33亿元，同比增长30.50%。
• 季度表现：Q4单季营收10.73亿元，同比增长15.84%；归母净利润3.30亿元，同比增长30.39%。

产品结构优化

今世缘通过特A+类产品的强劲增长带动了整体结构的提升。

• 特A+类产品：2021年收入41.65亿元，同比增长35.7%；销量和均价分别提升21.9%和11.3%。V系列在前三季度收入增长120%，预计全年收入增幅翻倍，成为特A+类产品的核心增长点。
• 其他产品类别：特A类增长14.1%，A类增长4.4%，B类下降13.3%，C类下降9.8%，D类下降51.8%，显示公司正在加速高端化战略。
• 整体产品结构：特A+类产品收入占比提升5个百分点至65%，推动白酒均价提升24.3%，成为收入增长的主要动力。

地区表现

公司省内和省外市场均实现增长，且省外增长更为显著。

• 省内市场：收入59.33亿元，同比增长24.4%；省内经销商增至415个，净增15个。
• 省外市场：收入4.47亿元，同比增长36.1%；省外经销商增至636个，净增88个，显示公司省外渠道拓展积极。
• 地区细分：淮安、南京等优势地区增长稳定，苏南、苏中等相对薄弱地区增长亮眼。

盈利能力提升

公司盈利能力显著增强，现金流表现尤为突出。

• 毛利率：2021年为74.61%，同比提升3.5个百分点，主要得益于产品结构优化。
• 销售费用率：下降至15.10%，估计与广告费用减少有关。
• 净利率：提升至31.66%，同比增加1.07个百分点。
• 现金流：2021年销售回款85.56亿元，同比增长48.45%；经营活动净现金流达30.24亿元，同比增长170%。

盈利预测与估值

分析师上调了2022-2024年的净利润预测，维持“买入”评级。

• 净利润预测：2022年预测为25.1亿元（+2.5%），2023年预测为30.7亿元（+4.2%），2024年新增预测为36.6亿元。
• EPS预测：2022年2.00元，2023年2.45元，2024年2.92元。
• 估值指标：当前股价对应P/E为22倍，2022年预测为22倍，2023年为18倍，2024年为15倍；P/B从5.9倍降至3.5倍，显示资产价值下降趋势。

风险提示

尽管公司表现良好，但仍存在以下风险：

• V系列和四开产品销售不及预期。
• 省内市场竞争加剧。

财务指标概览

关键信息

• 产品结构优化：特A+类产品收入占比提升至65%，销量和均价分别增长21.9%和11.3%。
• 区域扩展：省外市场增长显著，经销商数量增加。
• 盈利能力增强：毛利率、净利率和ROE均有所提升。
• 现金流强劲：销售回款和经营活动现金流增长明显。
• 盈利预测上调：分析师上调了2022-2024年的净利润预测。
• 风险因素：V系列和四开销售不及预期，省内市场竞争加剧。

总结

今世缘在2021年实现了营收和利润的双增长，主要得益于产品结构优化和省外市场拓展。公司特A+类产品表现突出，带动整体均价提升。同时，公司现金流表现亮眼，显示其稳健的经营能力。分析师上调了未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级。然而，V系列和四开产品销售不及预期及省内市场竞争加剧仍为潜在风险。