20250517-华源证券-黔源电力-002039.SZ-来水改善业绩高增_现金流价值持续凸显_3页_264kb

黔源电力（002039.SH）2025年一季报显示，公司实现营收401亿元，同比增长53.88%；归母净利润为0.52亿元，同比增幅达348.38%；扣非归母净利润为0.51亿元，同比增353.21%。一季度业绩符合预期中值，主要受益于来水偏丰带动水电发电量同比高增81.91%（达1363亿千瓦时），叠加财务费用显著下降20.21%（减少0.13亿元）及经营性现金流大幅增长6394%（达272亿元）。目前资产负债率为55.11%，较2024年末下降10.4个百分点至54.14%。

财务方面，公司2025年资本性支出预计211亿元，含技改17亿元及光伏投资0.4亿元（对应在建项目779万千瓦）。全年发电量目标8785亿千瓦时（含光伏1000亿千瓦时），按此测算水电利用小时数维持约2500小时。盈利能力预测显示，2025-2027年归母净利润分别为413亿元、453亿元、476亿元，对应PE倍数17倍、15倍、14倍，维持“买入”评级。

风险提示包括电价及政策变动、来水不足、新能源补贴调整等潜在因素。公司通过持续还债优化资产负债结构，现金流价值凸显，或为未来分红提升及利润中枢上移提供支撑。2024年毛利率49.64%，2025年预计增长至53.54%；ROE从55.8%提升至98.4%。当前估值倍数显示P/E为31、16、15、14倍，EV/EBITDA为119、87倍。