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今世缘（603369.SH）2022年三季报总结

核心内容概述

今世缘于2022年发布三季报，整体业绩表现稳健，符合前期预期。公司2022年前三季度实现营业总收入65.2亿元，同比增长22.2%；归母净利润20.8亿元，同比增长22.5%。其中，2022年第三季度实现营业总收入18.7亿元，同比增长26.1%；归母净利润4.6亿元，同比增长27.3%。公司现金流状况良好，销售收现和经营现金流净额分别同比增长52.7%和89.6%。合同负债季度末达20.7亿元，同比增长88.6%。

主要观点

业绩表现

• 公司前三季度业绩增长符合市场预期，Q3增速尤为突出，体现出公司业绩韧性。
• 高端产品国缘系列的营销力度加大，尤其对四开产品的推广成效显著，带动了整体业绩增长。
• 江苏省内消费场景虽受疫情影响，但公司凭借渠道精耕细作，终端动销依然保持坚挺，多数地区销量增速超过20%。

盈利能力

• 公司毛利率持续提升，2022年前三季度毛利率为74.5%，同比增长1.7个百分点；Q3毛利率达79.6%，同比增长1.1个百分点。
• 费用率方面，销售费用率同比增长0.9个百分点至20.0%，管理费用率同比下降0.2个百分点至4.1%。
• 净利率稳步提升，2022年前三季度净利率为31.9%，同比增长0.1个百分点；Q3净利率为24.8%，同比增长0.2个百分点。

现金流与负债

• 销售收现和经营现金流净额显著增长，体现出公司良好的现金流管理能力。
• 合同负债同比增长88.6%，反映公司未来收入预期较为乐观。
• 公司资产负债率持续下降，2022年三季度为32.1%，净负债比率为-44.8%，显示公司财务结构稳健。

关键信息

营收与利润预测

• 公司预计2022-2024年营业收入分别为78.2/91.5/104.7亿元，分别同比增长22.0%/17.0%/14.5%。
• 归母净利润预计分别为24.7/29.6/34.3亿元，分别同比增长21.9%/19.6%/16.0%。
• EPS（每股收益）预计分别为1.97/2.36/2.74元，净利率稳步提升。

财务指标分析

• 营业收入和归母净利润均保持稳定增长，毛利率持续上升，盈利能力增强。
• EBITDA稳步增长，2022年三季度达3292百万元，显示公司经营效率提升。
• 公司市盈率（P/E）预计持续下降，2022-2024年分别为19/16/14倍，估值逐步走低，但盈利预期良好。

战略与市场布局

• 公司持续推进“十四五”战略，通过产品结构优化和品牌升级，提升整体市场竞争力。
• 国缘系列作为主打产品，公司加大品牌传播和渠道建设，以应对消费升级趋势。
• 在省内市场，公司与苏酒另一龙头形成竞合关系；在省外市场，以长三角为核心，构建全国化营销模式。

风险提示

• 省内市场竞争加剧可能影响公司市场份额。
• 高端产品推广效果不及预期可能影响业绩增长。
• 疫情可能对终端动销造成一定影响。

投资评级

• 当前维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩增长稳定，估值合理，具备长期投资价值。

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