20220417-安信证券-今世缘-603369.SH-合同负债彰显经营实力_利润释放高弹性_5页

今世缘2021年度业绩及投资分析总结

核心内容

今世缘（603369.SH）于2022年4月17日发布2021年度业绩报告，展现出强劲的经营表现和利润增长潜力。

财务表现

• 2021年营收：64.06亿元，同比增长25.12%
• 2021年归母净利：20.29亿元，同比增长29.50%
• 2021年扣非归母净利：20.33亿元，同比增长30.50%
• 2021年Q4营收：10.73亿元，同比增长15.81%
• 2021年Q4归母净利：3.30亿元，同比增长30.39%
• 2021年Q4扣非归母净利：3.31亿元，同比增长29.45%

利润率与费用率

• 毛利率：74.61%，同比提升3.50个百分点，主要受益于产品结构升级
• 销售费用率：15.10%，同比下降1.99个百分点，广告费用减少所致
• 管理费用率：4.50%，微降0.41个百分点
• 净利率：31.68%，同比提升1.08个百分点，主营业务净利率提升4.98个百分点
• 净利润率弹性：自三季度开始释放，主要由高端化战略推动

经营现金流与合同负债

• 经营活动现金流净额：30.24亿元，同比增长170.31%
• 合同负债：20.67亿元，同比增长88.59%，显示公司实际经营能力优于表观增速

主要观点

产品结构持续优化

• 2021年特A+类、特A类、A类、B类、C类收入分别为41.7亿元、17.1亿元、2.6亿元、1.4亿元、0.8亿元
• 各类收入同比分别增长35.7%、14.1%、4.4%、-13.3%、-9.8%
• 特A+类占比提升至65%，产品结构持续升级

省外拓展顺利推进

• 省内收入同比增长24.4%，省外收入同比增长36%
• 省外收入占比7.0%，同比提升0.6个百分点
• 2021年新增经销商103家，其中省外净增88家，省外招商进展顺利

品牌事业部改制与V99联盟体

• 公司组建V9、国缘、今世缘三大品牌事业部和高沟销售公司，以提升系统性营销能力
• 推出V99联盟体，优选99家V系经销商进行一对一指导与赋能，提升厂商合作效率
• V系产品攻坚成果显著，实现快速放量，品牌影响力提升，利润弹性增强

新董事长引领系统化改革

• 新董事长更注重长期战略与短期质量考核，有助于补齐品牌营销短板
• 推动公司系统化改革，强化品牌与区域布局

关键信息

投资建议

• 2022年营收目标：75亿元，争取80亿元
• 2022年净利润目标：22.5亿元，争取23.5亿元
• 预计2022-2024年每股收益：2.11元、2.69元、3.39元
• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：63元，对应2022年30倍动态市盈率

财务预测与估值

风险提示

• 宏观经济及政策风险：可能影响消费市场及行业政策
• 食品安全问题：对品牌声誉与销售造成潜在影响
• 省外拓展不及预期：可能影响整体增长速度

交易数据与股价表现

股价表现（相对与绝对收益）

分析师信息

• 分析师：赵国防
• 执业证书编号：S1450521120008
• 联系人：胡家东
• 邮箱：hujd@essence.com.cn

总结

今世缘2021年财务表现强劲，营收与净利润均实现高增长，产品结构持续优化，省外拓展进展顺利。公司通过品牌事业部改制与V99联盟体提升营销效率与厂商合力，新董事长上任推动系统化改革，增强品牌与区域战略。预计2022-2024年每股收益将稳步提升，维持买入-A投资评级，目标价63元。尽管存在宏观经济、食品安全及省外拓展等风险，但公司基本面稳健，具备良好增长潜力。