20240427-国联证券-山西汾酒-600809.SH-年报及一季报点评_青花系列高增_现金流表现亮眼_3页_283kb

山西汾酒2023年报及2024Q1季报关键总结

业绩亮点

• 营收爆发式增长：2023年营收达31928亿元，同比增加2180%；2024Q1营收15338亿元，同比增长2094%，高增长动力强劲。
• 青花系列贡献显著：青花系列销售额占比达46%，成为主要增长引擎，带动中高价产品收入分别同比增长2256%、2490%。毛利率2023年提升至77%，费用率持续下降，净利率同比分别提升181个百分点和283个百分点。
• 现金流表现亮眼：2024Q1销售收现同比增长4466%，整体增速快于营收增长，显示终端动销良好。

增长驱动力

• 全国化进程推进：省外收入占比持续提升，2023年达61.93%，环比提升；2024Q1省外收入增长276%。
• 核心市场增长迅速：长江以南市场增长超30%，渠道动销优于竞品。

未来展望

• 盈利预测：预计2024-2026年营收增速维持两位数以上，净利润增速更高，三年CAGR达22.7%。给予2024年30倍PE，目标价32.4元，“买入”评级。
• 估值逻辑：参考可比公司估值，结合高毛利产品优结构、全国化加速，估值支撑较强。

风险提示

• 消费力波动风险：白酒消费信心可能变化。
• 增长不及预期：青花系列推广或全国化扩张若未达预期，可能影响长期增长。

核心数据：

• 2023年净利率32.76%，ROE 37.50%，毛利率75.31%。
• 2024Q1销售合同负债高速增长，现金流提前回款明显。