20220417-浙商证券-今世缘-603369.SH-今世缘2021年年报点评_21年业绩符合预期_V系高增引领结构升级_4页_960kb

今世缘2021年年报总结

核心内容

今世缘（603369）于2022年4月17日发布2021年年报，整体业绩表现良好，收入与利润均实现同比增长，且符合此前业绩预期。公司通过产品结构优化、市场拓展及渠道改革等策略，推动了业绩的稳步增长，同时为2022年的发展奠定了坚实基础。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年全年业绩：公司实现营业收入64.06亿元（+25.12%），归母净利润20.29亿元（+29.50%），扣非归母净利润20.33亿元（+30.50%）。
• 2021年第四季度业绩：收入10.73亿元（+15.81%），归母净利润3.3亿元（+30.39%），扣非归母净利润3.31亿元（+29.45%）。
• 业绩预期符合：公司此前预计2021年营收63~65亿元，归母净利润19~21亿元，实际业绩均在预期区间内。

2. 产品结构优化

• V系列高增：V系列实现翻倍增长，成为业绩增长的核心动力。
• 特A+类及特A类产品增长显著：特A+类营收增长35.71%，特A类增长14.08%；全年特A+类营收占比提升5.07pct至65.29%，均价提升11.29%至45.19万元/千升。
• 其他产品表现稳定：对开、淡雅国缘等产品保持较快增长，成为公司第二、第三大单品。

3. 市场拓展

• 省内市场：淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海大区收入增速分别为18.03%、19.80%、32.46%、32.85%、14.97%、44.87%，其中苏中及淮海大区增速均超30%。
• 省外市场：2021年省外收入增长36.05%，占比提升0.56pct至7.01%，上海、山东、浙江等市场增长势头良好。
• 省外布局：公司计划以开系产品为突破口，聚焦资源打造板块市场，预计省外营收占比将提升至20%以上。

4. 渠道改革

• V99联盟体成立：公司组建V99联盟体，推进移动访销、厂商“1+1+N”深度协销、直分销结合等渠道策略，实现渠道下沉与终端掌控。
• 经销商增长：2021年省内苏中及淮海大区经销商净增21、7个，省外经销商净增88个，渠道拓展顺利。

关键信息

盈利能力提升

• 毛利率与净利率增长：2021年毛利率提升3.49pct至74.61%，净利率提升1.07pct至31.68%。
• 费用率下降：销售费用率下降2.00pct至15.10%，管理费用率下降0.41pct至4.50%。
• 现金流表现亮眼：经营性现金流净额同比增长170.31%，主要得益于收入增长及预收款项增加。

2022年展望

• Q1业绩表现良好：2022年第一季度受疫情影响较小，实现“开门红”，预计收入超30亿元，利润超10亿元。
• 全年增长预期：公司2022年营收目标为75亿元，争取80亿元；净利润目标为22.5亿元，争取23.5亿元。
• 股权激励落地：2022年股权激励有望落地，提升管理层与员工积极性，加速公司发展。

长期增长路径

• 百亿目标提前达成：公司预计在“十四五”期间实现营收过百亿，争取150亿元。
• V系列与省外市场：V系列预计在十四五期间收入达50亿元，省外市场将成为后百亿增长的重要支撑。

盈利预测及估值

估值指标

• PE：从27.1倍降至13.7倍。
• P/B：从5.9倍降至3.2倍。
• EV/EBITDA：从22.3倍降至7.9倍。

投资评级

• 评级：买入
• 催化剂：白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。
• 风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级；国缘动销情况不及预期。

总结

今世缘2021年业绩稳健增长，产品结构优化、市场拓展及渠道改革是其增长的核心驱动力。公司V系列高增，带动整体盈利能力提升，同时省外市场布局有序推进。2022年业绩预期良好，且股权激励有望落地，进一步激发增长潜力。公司长期发展路径清晰，百亿目标有望提前实现，估值具备吸引力，维持“买入”评级。