20201124-中诚信国际-宏观经济与大类资产配置月报（2020年11月）_风险释放加快经济修复或_筑顶_政策稳中求进关注风险资产结构性机会_15页_1mb
报告摘要
专题研究总结：2020年11月宏观经济与大类资产配置
核心内容
2020年11月的宏观经济数据显示经济持续修复，但存在边际放缓迹象。同时，信用风险释放加速，政策需保持延续性和可持续性。大类资产配置方面，股票和商品仍具结构性机会，黄金和债券则面临一定压力。
主要观点
1. 宏观经济：数据全面向好，修复力量或趋于“筑顶”
- 供需改善：工业增加值同比增速连续三个月高于去年同期，投资增速持续回升，消费改善且餐饮收入单月首次转正，出口增速攀升至10%以上。
- 修复边际放缓：工业生产修复动能减弱，地产和基建投资受限，消费信心与能力不足，出口错峰增长优势或在2021年减弱。
- 价格指数：CPI持续回落，PPI跌幅维持，通胀压力可控。
- 金融数据：社融季节性回落，M2增速略有下降，M1显著回升，信贷结构改善，货币政策向正常化回归。
- 汇率走势：人民币汇率维持升值态势，但随着美国经济复苏，后续升值可能受阻。
2. 经济修复或边际放缓，信用风险释放加速
- 修复动能减弱：外部不确定性不减，国内政策性修复空间受限，经济环比修复空间收窄。
- 信用风险凸显：信用违约事件增多，从民企向国企蔓延，需警惕企业流动性风险。
- 政策建议：宏观政策需保持延续性与稳定性，避免“政策悬崖效应”，继续支持实体经济。
3. 美国大选影响：短期风险偏好提升，商品与股票仍具吸引力
- 股票市场：估值偏高，但顺周期板块仍具配置价值，建议关注低估值股票。
- 债券市场：受信用违约影响，情绪受挫，短期内或呈区间波动。
- 大宗商品：波动上行，但黑色系上涨动力不足，建议关注受气候影响的农产品。
- 黄金走势：短期维持高位震荡，受疫情反复和避险情绪支撑，但疫苗进展可能压制金价。
关键信息
宏观经济指标（2020年10月）
| 指标 | 2020年10月 | 2020年9月 | 2020年8月 | 2020年7月 | 2020年6月 | 2020年5月 | 2020年4月 | 2020年3月 | 2020年2月 | 2020年1月 | 去年同期 | 最新变化 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 工业增加值同比(%) | 6.9 | 6.9 | 5.6 | 4.8 | 4.8 | 4.4 | 3.9 | -1.1 | NA | NA | 4.7 | ←→ |
| 固定资产投资累计同比(%) | 1.8 | 0.8 | -0.3 | -3.1 | -4.6 | -6.3 | -10.3 | -16.1 | -24.5 | NA | 5.2 | ↑ |
| 社会消费品零售额同比(%) | 4.3 | 3.3 | 0.5 | -1.1 | -1.8 | -2.8 | -7.5 | -15.8 | NA | NA | - | ↑ |
| 出口：当月同比(%,美元) | 11.4 | 9.9 | 9.5 | 7.2 | 0.5 | -3.3 | 3.5 | -6.6 | NA | NA | -0.8 | ↑ |
| 进口：当月同比(%,美元) | 4.7 | 13.2 | -2.1 | -1.4 | 2.7 | -16.7 | -14.2 | -0.9 | NA | NA | -6.1 | ↓ |
| 贸易顺差（亿美元） | 584.4 | 370.0 | 589.3 | 623.3 | 464.2 | 629.3 | 453.4 | 199 | NA | NA | 423.1 | ↑ |
| CPI | 0.5 | 1.7 | 2.4 | 2.7 | 2.5 | 2.4 | 3.3 | 4.3 | 5.2 | 5.4 | 3.8 | ↓ |
| PPI | -2.1 | -2.1 | -2.0 | -2.4 | -3.0 | -3.7 | -3.1 | -1.5 | -0.4 | 0.1 | -1.6 | ←→ |
| M2:同比 | 10.5 | 10.9 | 10.4 | 10.7 | 11.1 | 11.1 | 10.1 | 8.8 | 8.4 | NA | 8.4 | ↓ |
| 社会融资规模（亿元） | 14173 | 34693 | 35800 | 16900 | 34342 | 31900 | 30900 | 51492 | 8578 | NA | 8680 | ↓ |
美国大选对经济的影响
- 政策纲领：拜登集团对华立场未显著改变，仍关注技术领先与公平竞争环境。
- 关税调整：可能取消部分消费品关税，但维持大部分商品关税。
- 风险偏好：大选落地短期提升市场风险偏好，利好商品与股票市场。
大类资产表现（2020年10月16日-11月16日）
- 股票市场：估值偏高，但周期指数表现强势，建议关注低估值顺周期板块。
- 债券市场：情绪受挫，收益率上行，短期面临调整压力。
- 大宗商品：波动上行，但黑色系上涨动力不足，关注农产品。
- 黄金价格：短期高位震荡，受疫情反复与避险情绪支撑，但疫苗进展可能压制金价。
均值方差模型分析
- 模型依据：基于基本面分析与改进均值方差模型。
- 模型目标：在给定风险条件下最大化收益或在给定收益下最小化风险。
- 稳健性改进：设置最小配置权重与止损条件，提升模型稳定性。
- 测试结果：90个交易日滚动周期与30日内10%亏损止损条件效果较好。
风险提示
- 外部不确定性：中美博弈、疫情反复、疫苗使用影响出口与经济修复。
- 内部制约：地产与基建投资受限，消费信心不足，金融风险仍高。
- 政策延续性：需保持政策延续性，避免“政策悬崖效应”。
结论
2020年11月，宏观经济数据全面向好，但经济修复动能边际放缓，信用风险释放加速。大类资产配置方面，股票与商品仍具结构性机会，黄金与债券则面临一定压力。政策需保持延续性与稳定性，以应对内外部不确定性。
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