20211022-中诚信国际-2021年三季度宏观经济与大类资产配置分析与四季度展望_供需不平衡下经济修复趋缓_把握风险资产结构性机会_21页_3mb

2021年三季度宏观经济与大类资产配置分析总结

核心内容概览

2021年前三季度，中国经济在供需不平衡背景下呈现修复趋缓态势，GDP同比增长 $9.8%$，较上半年回落2.9个百分点，其中第三季度同比增长 $4.9%$。经济运行面临多重风险与挑战，包括疫情反复、企业利润承压、信用风险释放以及双碳政策对生产端的约束。

主要观点与关键信息

一、宏观经济运行：供需不平衡下修复趋缓

• GDP增长：前三季度GDP增速逐季回落，全年有望达 $8%$，但明年增速或将显著回落。
• 生产端：工业增加值同比增速逐月回落，服务业受疫情和汛情影响修复力度放缓。
• 需求端：内需修复偏弱，房地产投资改善有限，出口虽高增长但可持续性存疑。
• 价格端：PPI持续走高，CPI温和上升，上下游价格分化扩大，企业利润向上传导。
• 金融端：社融增速回落，货币政策趋于常态化，财政政策“托而不举”，信用风险释放压力存在。
• 汇率端：人民币升值预期弱化，跨境资本流动平稳，美元兑人民币小幅贬值。

二、经济运行风险与挑战

• 疫情反复：对接触性服务业和居民消费意愿形成约束，影响经济修复进程。
• 企业压力：面临市场需求不足与成本上升的双重压力，中下游企业利润承压。
• 信用风险：房地产与民营企业信用风险持续释放，外溢效应需警惕。
• 双碳政策：限制工业产能，提高能源成本，长期或拖累GDP增速。

三、大类资产配置回顾与展望

• 大宗商品：前三季度领涨，但四季度走势或聚焦供需格局，部分商品存在结构性机会。
• 股票市场：结构性分化显著，建议关注新能源等能耗约束较少的板块及防御性板块，中小盘估值具吸引力。
• 债券市场：年内国债收益率或存在上行空间，但上行空间有限，调整后为配置时点。
• 黄金：受美联储Taper影响，价格偏弱运行，波动中枢或低于去年同期。

四、资产配置建议

• 股票：关注结构性机会，尤其是新能源和防御性板块，中小盘估值仍有吸引力。
• 大宗商品：价格整体难以持续上涨，但部分商品如原油、煤炭或存在结构性机会。
• 债券：国债收益率或小幅上行，信用债尾部主体风险或加速暴露，高等级信用债相对占优。
• 黄金：短期偏弱，受美联储货币政策影响较大。

五、经济与政策环境展望

• 外部环境：全球通胀抬升，美联储可能从Taper走向加息，对新兴市场形成压力；疫情仍是全球经济变量，疫苗接种不均加剧复苏分化。
• 政策环境：宏观政策跨周期调节，货币政策稳健，财政政策托底作用有限，结构性宽信用成为趋势。
• 宏观经济展望：四季度GDP增速或进一步回落，全年有望达 $8%$，但明年增速或将显著下降。

六、图表与数据说明

• 图表显示了GDP、工业增加值、社零额、出口、PPI、CPI等关键经济指标的走势。
• 资产配置相关图表包括股票市场、债券收益率、商品指数、黄金价格等，反映了市场分化和结构性机会。

七、风险提示

• 疫情反复、房地产信用风险、PPI高位运行、流动性边际收紧等风险需持续关注。
• 建议投资者保持谨慎，关注结构性机会，防范信用风险与市场波动。

八、作者与过往研究

• 本报告由中诚信国际研究院发布，作者包括张林、李路易、王晨、王秋凤、袁海霞。
• 过往研究显示，经济修复趋缓、风险资产结构性机会、股债配置偏好等趋势持续存在。

总结

2021年前三季度，中国经济在供需不平衡下修复趋缓，GDP增速回落，生产与需求均面临压力，PPI高位运行加剧企业利润分化，信用风险持续释放。外部环境复杂，美联储Taper与加息预期影响全球金融市场，中美经贸摩擦可能对出口造成压力。国内政策强调跨周期调节，结构性宽信用成为趋势。在资产配置方面，大宗商品领涨，股票市场结构性分化显著，债券收益率或小幅上行，黄金偏弱运行。建议关注新能源、防御板块等结构性机会，同时防范信用风险与市场波动。