宏观经济与大类资产配置月报（2020年11月）：风险释放加快经济修复或“筑顶”，政策稳中求进关注风险资产结构性机会-20201124-中诚信国际-15页_1mb
报告摘要
2020年11月宏观经济与大类资产配置月报总结
核心内容
2020年11月宏观经济数据显示，经济修复全面向好，但后续改善空间受限，修复力量或趋于“筑顶”。同时，信用风险释放加速，政策需保持延续性和可持续性。在资产配置方面，风险资产仍具结构性机会，商品和股票表现较好，黄金维持高位震荡，债券市场则面临一定调整压力。
主要观点
1. 宏观经济全面向好，修复动能边际放缓
- 工业生产：工业增加值同比增速连续三个月高于去年同期，但环比增速降至3月份以来新低，显示修复动能减弱。
- 投资：固定资产投资持续改善，但地产和基建投资受政策和市场因素制约，制造业投资对整体经济修复支撑增强。
- 消费：社零额同比增速明显回升，但消费信心和能力恢复较慢，消费增长空间有限。
- 出口：出口增速保持高位，但海外疫苗使用将削弱错峰增长优势，2021年出口增长或面临压力。
- 物价：CPI同比持续回落，PPI跌幅维持不变，通胀通缩风险可控。
2. 金融数据与跨境资本流动
- 社融：新增社融出现季节性回落，但信贷结构有所改善。
- M2与M1：M2增速小幅回落，M1增速创2018年以来新高，显示企业活跃度提升。
- 人民币汇率：人民币对美元维持升值态势，但若美国疫苗使用，美元或转强，人民币升值可能逆转。
3. 经济修复或边际放缓，信用风险加速释放
- 政策影响：稳增长政策边际收紧，经济修复基础不稳，需政策延续性以避免“政策悬崖效应”。
- 信用风险：信用违约事件频发，从民企向国企蔓延，需关注企业流动性风险。
- 财政与货币政策：财政政策空间受限，货币政策将保持稳健，继续支持中小企业。
4. 资产配置建议
- 股票市场：估值偏高，但结构性机会仍存，建议关注顺周期板块和低估值股票。
- 债券市场：受信用违约影响，情绪受挫，短期内面临调整压力。
- 大宗商品：波动上行，但黑色系短期上涨动力不足，建议关注受全球气候影响的农产品。
- 黄金：短期维持高位震荡，受疫情反复和避险情绪影响，价格难以大幅下滑。
关键信息
宏观经济指标（2020年10月）
| 指标 | 2020年10月 | 2020年9月 | 2020年8月 | 2020年7月 | 2020年6月 | 2020年5月 | 2020年4月 | 2020年3月 | 2020年2月 | 2020年1月 | 2019年同期 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 工业增加值同比(%) | 6.9 | 6.9 | 5.6 | 4.8 | 4.8 | 4.4 | 3.9 | -1.1 | NA | NA | 4.7 |
| 固定资产投资累计同比(%) | 1.8 | 0.8 | -0.3 | -3.1 | -4.6 | -6.3 | -10.3 | -16.1 | -24.5 | NA | NA |
| 社会消费品零售额同比(%) | 4.3 | 3.3 | 0.5 | -1.1 | -1.8 | -2.8 | -7.5 | -15.8 | NA | NA | NA |
| 出口：当月同比(%,美元) | 11.4 | 9.9 | 9.5 | 7.2 | 0.5 | -3.3 | 3.5 | -6.6 | NA | NA | NA |
| 进口：当月同比(%,美元) | 4.7 | 13.2 | -2.1 | -1.4 | 2.7 | -16.7 | -14.2 | -0.9 | NA | NA | NA |
| 贸易顺差（亿美元） | 584.4 | 370.0 | 589.3 | 623.3 | 464.2 | 629.3 | 453.4 | 199 | NA | NA | NA |
| CPI | 0.5 | 1.7 | 2.4 | 2.7 | 2.5 | 2.4 | 3.3 | 4.3 | 5.2 | 5.4 | NA |
| PPI | -2.1 | -2.1 | -2.0 | -2.4 | -3.0 | -3.7 | -3.1 | -1.5 | -0.4 | 0.1 | NA |
| M2:同比 | 10.5 | 10.9 | 10.4 | 10.7 | 11.1 | 11.1 | 11.1 | 10.1 | 8.8 | 8.4 | NA |
美国大选对资产配置的影响
- 股票市场：10月16日-11月16日，上证综指、深证成指分别上涨 $0.32%$ 、 $2.35%$ ，周期指数涨幅较大。
- 债券市场：国债收益率呈V型走势，10年期国债收益率创年内新高，市场情绪偏弱。
- 大宗商品：商品指数波动上行，但黑色系短期上涨动力不足，建议关注农产品。
- 黄金：短期维持高位震荡，受疫苗进展和疫情反复影响，价格波动有限。
附录：均值方差模型说明
- 模型基于理性投资行为，目标是在给定风险下最大化收益或在给定收益下最小化风险。
- 通过设置最小配置权重和止损条件，提高模型的稳健性。
- 滚动期限设置为90个交易日，止损条件为30个交易日内亏损超过 $10%$ ，效果较好。
总结
整体来看，2020年11月宏观经济数据全面向好，但修复动能边际放缓，信用风险释放加速，政策需保持延续性。资产配置方面，股票和商品仍具结构性机会，黄金维持高位震荡，债券市场面临调整压力。未来需关注疫情反复、中美博弈对经济修复的影响，以及政策对市场情绪的引导作用。
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