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2021年一季度宏观经济与大类资产配置分析与展望总结

核心内容

2021年一季度，中国经济延续修复趋势，宏观数据大幅高开，但微观主体修复仍显不足，局部金融风险有所增加。整体经济结构有所改善，但部分行业仍存在结构性分化。大类资产配置方面，大宗商品表现强劲，股票和黄金则相对疲软，资产配置偏好继续偏向大宗商品。

主要观点

1. 宏观经济表现

• 经济高增：受低基数影响，一季度GDP同比增长18.3%，经济结构扭曲状况有所改善，第三产业和消费对经济增长贡献加快。
• 工业与服务业双高增：工业增加值同比增长24.5%，服务业同比增长15.6%，PMI总体处于荣枯线以上，显示经济处于较高景气水平。
• 消费与投资修复：消费延续回暖，一季度社零额同比增长33.9%，两年平均增长4.2%。投资同比增长25.6%，其中基建和房地产投资恢复较快。
• 出口高增：出口保持高位增长，但随着海外产能恢复，其替代效应或逐步减弱，下半年出口增速或有所回落。
• 通胀水平抬升：CPI逐月上行，但全年总体可控；PPI涨幅走阔，主要受输入型价格上涨影响。

2. 隐忧与结构性问题

• 微观主体修复不足：企业全面修复、就业市场活跃、居民收入提高等环节尚未完全实现，部分小微企业仍面临困难。
• 收入差距扩大：疫情冲击下，高收入行业恢复较快，而低收入群体受冲击较大，可能进一步拉大收入差距。
• 金融风险释放：信用周期由扩张转向下行，融资环境边际收紧，投机性及庞氏融资者比例提升，金融脆弱性增加。
• PPI与PPIRM剪刀差：部分企业成本上升较快，利润空间受到挤压，需警惕部分商品价格过快上涨。

3. 大类资产配置表现

• 大宗商品表现强劲：一季度商品指数上涨1.72%，非金属建材、能源等板块涨幅显著。
• 股票与黄金表现不佳：上证综指和深证成指分别下跌0.90%和4.78%，黄金价格累计下跌超10%。
• 资产配置建议：二季度建议配置比例为商品 > 股票 = 债券 > 黄金，股票市场波动或加大，建议轻指数重个股，关注受益于经济修复的工业板块。

4. 外部经济环境

• 海外经济修复：欧美等主要经济体持续复苏，对全球大宗商品价格形成支撑。
• 人民币升值压力缓解：美元指数走低，人民币汇率呈现双向波动，但无大幅下行之忧。
• 地缘政治不确定性：中美战略竞争加剧，美国对华科技和产业打压持续，对我国经济形成一定风险。

5. 宏观政策展望

• 政策稳中求进：宏观政策仍需兼顾稳增长与防风险，货币政策保持中性，财政政策延续紧平衡。
• 社融增速回落：社融增速如预期回落，但整体仍保持在较高水平，M2增速有所放缓。
• 信用周期下行：信用风险敞口扩大，需警惕金融系统脆弱性上升。

关键信息

• 经济增速预测：2021年全年经济增速预计为8.8%，前高后低，二季度经济增速或略有回落。
• 产出缺口：2020年我国产出缺口约为4.5万亿元，预计2022年可逐步弥合。
• 货币政策：流动性调节以OMO、MLF和存款准备金为主，维持中性取向。
• 财政政策：财政“减收增支”或仍持续，地方政府专项债作用凸显，但债务扩张将受到限制。
• 资产配置建议：二季度建议继续配置大宗商品，股票市场波动加大，黄金做多机会需等待。

总结

2021年一季度中国经济在低基数效应下实现强劲复苏，但微观主体修复仍显不足，收入差距扩大与金融脆弱性增加成为隐忧。大类资产配置偏好大宗商品，股票和黄金表现不佳。未来经济修复趋势不变，但增速将逐步放缓，全年经济前高后低。外部环境复杂，需关注地缘政治风险及海外经济复苏对国内经济的影响。二季度建议轻指数重个股，关注工业板块及结构性机会，债市收益率或波动上行，但空间有限，黄金仍需等待机会。