2021年三季度宏观经济与大类资产配置分析与四季度展望：供需不平衡下经济修复趋缓，把握风险资产结构性机会-20211022-中诚信国际-21页_3mb

2021年三季度宏观经济与大类资产配置分析总结

核心内容概述

2021年前三季度中国经济在供需不平衡背景下呈现修复趋缓态势，GDP同比增长9.8%，较上半年回落2.9个百分点，第三季度增长4.9%。整体经济运行面临多重风险与挑战，包括疫情反复、企业成本压力、信用风险释放以及双碳政策对生产端的约束。与此同时，大类资产配置呈现结构性分化，大宗商品领涨，股票市场结构性机会突出，债市收益率波动下行，但四季度或面临上行压力。

主要观点与关键信息

一、宏观经济运行

• GDP增速回落：经济修复趋缓，GDP增速逐季回落，前三季度累计增长9.8%，第三季度增长4.9%，两年复合增速为4.9%，低于疫情前水平。
• 生产修复趋缓：工业增加值同比增速逐月回落，服务业受疫情和汛情影响修复力度减弱，制造业和出口支撑作用显著但可持续性存疑。
• 需求偏弱：内需修复持续偏弱，居民消费意愿较低，房地产投资受政策压制，基建投资托底作用有限。
• 价格分化：PPI持续走高，CPI涨幅有限，上下游价格分化扩大，中下游企业利润承压。
• 金融环境：社融增速放缓，M2与M1剪刀差扩大，宽信用政策仍以结构性为主，货币政策保持常态化。
• 汇率波动：人民币升值预期弱化，资本流动平稳，美联储taper与加息预期或对人民币形成压力。

二、经济运行风险与挑战

• 疫情反复：多地疫情散发对经济运行形成扰动，尤其对接触性服务业和消费修复造成限制。
• 企业双重压力：市场需求疲软与成本上升并存，中下游企业利润空间被挤压。
• 信用风险释放：房地产和部分民营企业信用风险加速暴露，需警惕对上下游行业和地方财政的外溢效应。
• 双碳政策影响：能耗双控限制产能，推动能源成本上行，长期或拖累GDP增速。

三、外部环境展望

• 全球经济分化：IMF预测2021年全球经济增长5.9%，2022年回落至4.9%，发达国家与发展中国家复苏差异显著。
• 美联储政策转向：taper与加息预期增强，可能引发全球金融市场波动，对新兴市场形成压力。
• 中美博弈持续：贸易摩擦可能反复，影响我国出口高增长的可持续性。

四、资产配置展望

• 大宗商品领涨：前三季度在流动性宽松和供需错配背景下，商品价格持续上涨，但四季度走势将聚焦供需格局。
• 股票市场结构性机会：建议关注新能源、科技等能耗约束较少的行业以及防御性板块，中小盘估值仍有吸引力。
• 债市收益率上行：四季度国债收益率或小幅上行，但空间有限，信用债风险暴露或加剧。
• 黄金与外汇：黄金价格受美联储政策影响偏弱，人民币升值预期弱化，汇率维持稳中有降。

大类资产表现与配置建议

1. 大宗商品

• 表现：前三季度整体上涨，三季度受能源紧缺和国内煤炭供给偏紧影响，价格持续上行。
• 展望：四季度走势聚焦供需格局，原油、煤炭等商品或受供需影响呈震荡偏强，但高位运行下波动风险加大。

2. 股票市场

• 表现：结构性分化显著，中小盘和成长板块表现优于大盘，消费、金融等板块承压。
• 展望：四季度仍以结构性机会为主，建议关注新能源、科技等能耗约束较少的行业，以及防御性板块。

3. 债券市场

• 表现：收益率波动下行，但三季度已接近低位。
• 展望：四季度国债收益率或小幅上行，信用债风险暴露可能加剧，低等级信用利差或走阔。

4. 黄金与外汇

• 黄金：受美联储taper预期压制，四季度或偏弱运行。
• 人民币：升值压力弱化，汇率保持稳中有降，需关注海外货币政策对金融市场的影响。

总结与建议

• 经济修复趋缓：GDP增速回落压力较大，全年有望保持8%左右，但明年增速或显著下滑。
• 资产配置策略：重点配置股票和大宗商品的结构性机会，债市收益率存在上行空间，但需警惕波动风险。
• 政策导向：宏观政策以稳为主，结构性宽信用和跨周期调节成为主基调，需关注政策节奏对市场的影响。
• 风险提示：疫情反复、房地产信用风险、能源成本上升、全球货币政策调整是当前经济与资产配置的主要风险点。

数据与图表说明

• 主要宏观经济数据：包括GDP、工业增加值、社零额、出口、PPI、CPI、M2、社融等，均呈现逐季回落或分化趋势。
• 资产配置相关数据：股票市场、债券市场、商品指数、黄金价格走势等，均显示结构性分化特征。

作者信息

• 中诚信国际研究院
• 张林、李路易、王晨、王秋凤、袁海霞

版权声明

• 本文件由中诚信国际研究院编写，享有完全著作权。
• 未经授权，禁止复制、修改、存储或用于商业目的。
• 所有信息来源及数据均来自中诚信国际，仅供参考，不构成投资建议。