20210401-太平洋-贵州茅台-600519.SH-贵州茅台年报点评_直销渠道及产品结构双提升带动利润超预期_5页_734kb

报告摘要

贵州茅台（600519）总结

核心内容概述

贵州茅台（600519）在2020年全年实现营业总收入979.93亿元，同比增长10.29%；除去利息收入的营业收入为949.15亿元，同比增长11.10%；归母净利润达466.97亿元，同比增长13.33%；扣非净利润470.16亿元，同比增长13.55%。EPS为37.17元/股，四季度净利润增长超预期，带动全年业绩表现优异。公司同时披露了2021年分红方案，每10股派发现金红利192.93元（含税），分红率51.90%。

主要观点

直销渠道及产品结构升级：直销渠道收入同比增长65.65%，占比提升至13.96%，销量增加1280吨，平均吨酒价格提升显著。四季度直销占比进一步上升至19.47%，推动净利润增长超预期。
系列酒发展迅速：系列酒销售收入接近百亿，销量29743.35吨，同比增长-1.13%，但收入同比增长4.7%。系列酒平均吨酒价格同比增长5.9%，毛利率达到70.14%，盈利能力突出。
表观毛利率持平：茅台酒毛利率为93.99%，同比微增0.21个百分点；系列酒毛利率为70.14%，同比下降2.06个百分点。毛利率持平主要受运输费统计口径调整及成本上升影响，但净利率同比提升0.71个百分点，显示经营质量改善。
经营现金流稳健：销售商品、提供劳务收到的现金同比增长12.68%，经营现金流净额同比增长14.29%，显示公司具备较强的回款能力和财务健康度。
十四五规划布局：2021年作为“十四五”开局之年，公司计划推进基础建设投资，包括3万吨酱香系列酒技改项目及中华片区酒库续建工程，预计未来五年保持两位数以上年均复合增长率。

关键信息

股票数据

昨收盘：2009.0元
目标价：2500元
总股本/流通：1,256/1,256百万股
总市值/流通：2,523,701/2,523,701百万元
12个月最高/最低：2601.00/1103.00元

盈利预测与评级

年份	营业收入（百万元）	收入同比(%)	归属母公司净利润（百万元）	净利润同比(%)	每股收益（元）	P/E
2020	97993	10.29%	46697	13.33%	37.17	54.04
2021E	112692	15%	56037	20%	44.61	45.04
2022E	138611	23%	70606	26%	56.21	35.74
2023E	156631	13%	81197	15%	64.64	31.08

投资评级：维持“买入”评级，目标价提高至2500元，中长期估值合理区间为40~45倍。

风险提示

若未来出厂价或综合销售价格不及预期，可能影响盈利预测和EPS表现。

机构与分析师信息

证券分析师：
- 黄付生：电话 010-88695133，邮箱 huangfs@tpyzq.com，执业资格证书编码 S1190517030002
- 蔡雪昱：电话 010-88695135，邮箱 caixy@tpyzq.com，执业资格证书编码 S1190517050002
销售团队：
- 全国销售总监：王均丽（13910596682，wangjl@tpyzq.com）
- 华北销售副总监：成小勇（18519233712，chengxy@tpyzq.com）
- 华北销售：孟超、韦珂嘉、等
- 华东销售总监：陈辉弥（13564966111，chenhm@tpyzq.com）
- 华东销售副总监：梁金萍（15999569845，liangjp@tpyzq.com）
- 华东销售：杨晶、秦娟娟、王玉琪、慈晓聪、郭瑜、徐丽闵
- 华南销售总监：张茜萍（13923766888，zhangqp@tpyzq.com）
- 华南销售副总监：查方龙（18565481133，zhafl@tpyzq.com）
- 华南销售：张卓粤、张靖雯、何艺雯